蓝光发展2018年半年报点评:业绩加速释放,销售快速增长

受益净利润率大幅改善业绩加速释放

2018年上半年,公司实现营业收入80.1亿元,同比增长24.4%,实现归母净利润6.2亿元,同比增长118.8%。在毛利率提升和财务费用率下降的双重驱动下,公司净利润率提升至7.85%,相对2017年全年提升2.76个百分点,创2011年以来新高。

公司于2015年开始着力由纯刚需产品转向改善性需求产品,改需占比提升叠加房地产市场向好,支撑公司整体毛利率由2016年的24.97%快速提升至本年上半年的32.32%。我们认为,随着2016和2017年的高毛利项目逐渐进入结转,公司毛利率将继续提升,预计全年整体毛利率将提升至33%左右。

结算方面,公司上半年完成竣工面积104.4万平方米,同比增长85.1%,完成本年计划竣工面积的29.1%。考虑到下半年竣工面积一般明显高于上半年,同时结合公司目前的待结算项目情况,我们预计公司全年竣工计划完成率将接近100%,同比增长31.5%。

竣工面积的高增速将推动公司业绩的快速释放,叠加净利润率提升共振,我们预计公司全年归母净利润增速将达到90%左右,全年业绩仍将有亮眼表现。

销售平稳较快增长预收账款高覆盖

2018年上半年,公司实现销售额413.7亿元,同比增长36.7%,销售面积384.2万平方米,同比增长27.22%。在较高销售增速的驱动下,公司报告期末预收账款达到447亿元,对上年结转收入的覆盖率达到186%,公司可结算资源丰富,为未来业绩的释放奠定坚实基础。

销售金额的高速增长有两方面原因,一方面公司2018年计划开工面积达960万平方米,同比去年实际开工大幅增长88%,新开工的大幅增长有力保证了可售货值向销售的转化;另一方面,公司深耕成都+开拓全国的战略布局已初具规模,在发挥成都压舱石作用的基础上,华东、华南和华中持续释放业绩。

分区域来看,作为公司大本营的成都区域实现销售额182.6亿元,同比增长69%,有力支撑了公司销售额的增长,销售额占比44.1%,相对2017年略有提升。同时,公司华南区域销售实现零的突破,实现销售额18.3亿元,区域布局更加完善。

拿地节奏稳健新增货值充足

2018年上半年公司新增土地建筑面积约738万平方米,计容建筑面积约537万平方米。销售拿地面积比为1.4,销售拿地金额比(金额按照全口径计算)约0.4。相对于销售额的较快增长,公司拿地金额较低,原因主要是公司新获取土地楼面价较低,在加速外拓的同时,注意控制土地成本。同时,公司上半年拿地面积大于销售面积,销售可持续性仍然较强。

按照公司新增土地计算,假设公司未来销售均价维持在目前水平(考虑到公司三四线土储略有增多,但同时华东、华南和华中热点城市布局亦有增多,我们认为二者平衡之下销售均价不增长的假设是合理且偏保守的),公司新增货值约558亿元,占上半年销售额的比值为135%,可售货值稳步提升。

投资建议与评级:

销售高增长,业绩高确定,深耕大本营与放眼全国市场并举,股权激励彰显管理层对公司的强烈信心,同时行权价格大幅高于市价。同时,公司子公司迪康药业和嘉宝股份拟港股上市,公司资本运作能力再获跃升。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为330.3亿元/428.8亿元/516.7亿元,归母净利润为25.3亿元/38.0亿元/50.2亿元,EPS分别为0.75元/1.18元1.59元。我们给予公司11倍PE。对应2018年EPS目标价为8.25元。重申“强烈推荐”评级。

风险提示:

土地获取不及预期,后续货值补充不及预期。