化工行业专题报告:原料供给受限、下游需求持续增长,碳酸二甲酯迎来景气周期

碳酸二甲酯环保无毒,溶解性优异,近年来行业快速发展。由于碳酸二甲酯(DMC)性能优异,其下游应用较多,作为优良溶剂应用于涂料和锂电池电解液,作为甲基化、羰基化试剂应用于PC(聚碳酸酯)、医药、农药等中间体。目前DMC的生产工艺主要有光气法、甲醇氧化羰基化法、酯交换法和尿素醇解法等,其中光气法由于使用剧毒光气已逐步淘汰,甲醇氧化羰基化法及尿素醇解法国内技术水平不成熟,所以国内产能以酯交换法为主,反应过程中主要原材料为环氧丙烷。

供给端:PO(环氧丙烷)酯交换法生产DMC为国内主流,受制原料波动开工率较低。国外DMC生产企业大多直接配套下游产品,包括PC及电解液等,国内产能则受制于原料环氧丙烷的卖方市场波动较大,开工率长期保持50%的低位水平。未来环氧丙烷因为氯醇法工艺的污染问题会逐渐退出,而国内HPPO(双氧水直接氧化法)新工艺的装置一直开工率较低,导致供应趋紧,因此主要原材料的货紧价涨,对DMC的价格有成本端支撑作用。

需求端:短期受益非光气法PC装置投放供应偏紧,长期看应用领域渗透率提高。短期来看,2018年共有27万吨非光气法PC产能投放,对应DMC需求增加9.6万吨,未来随着PC新产能的不断投放,该领域需求将持续增加。长期来看,下游涂料、锂电池电解液及有机合成中间体需求的不断增长则提供了广阔的市场空间。2017年国内涂料油漆产量2041万吨,同比增长7.43%,渗透率每增加10%,则会提供约200万吨DMC需求量。EVTank预测到2020年,全球锂离子电池的出货量达到279.9Gwh。2022年,全球锂电池的出货量将达到428.6Gwh,CAGR为24.5%,以此测算2022年锂电池需求DMC26.8万吨,CAGR为20.3%。随着国内环保加严以及对安全生产的要求提升,DMC作为有机合成中间体替代传统的有毒试剂也有着一定的需求。

关注标的:石大胜华(603026.SH)。公司是国内电解液溶剂龙头,拥有DMC产能12.5万吨,其中包括本部7.5万吨以及租赁经营5万吨,2017年DMC系列产品在公司收入占比达到37%,毛利占比达到83%,是公司利润的主要贡献点。公司拥有20万吨/年生物燃料装置,打通了从重质油或动植物油脂到环氧丙烷再到DMC的完整产业链,相较于其他企业受制原料环氧丙烷开工率较低,长期处于几乎满产状态,能够在未来享受全产业链利润。

风险提示:原料价格大幅波动、新增产能较多市场竞争加剧、下游需求增长不及预期。