恒顺醋业:Q3收入环比加速,非经常损益增厚业绩

业绩总结:公司发布2018年三季报,前三季度实现收入12.36亿元,同比+10.8%,归母净利润2.18亿元,同比+50.7%,扣非净利润1.59亿元,同比+22.7%;其中18Q3实现收入4.31亿元,同比+13.0%,归母净利润9519万元,同比+86.7%,扣非净利润5713万元,同比+23.9%。

聚焦调味品主业效果显著,业绩逐季改善。公司Q1、Q2、Q3的收入增速分别是8.2%、11.2%、13%,呈现逐季改善趋势,主要受益于公司加强渠道精耕(加强了餐饮渠道的开发)、激励优化、产品聚焦及高端化。分品类看,食醋保持良好增长势头(接近10%增速),高端醋增速更快(预计15%+),高端产品占比进一步提升,料酒表现持续亮眼,公司以市占率为导向加大产品推广力度,预计前三季度保持30%+增速,小品类放量。公司在17年渠道库存清理完毕后逐步进入良性发展阶段,增速稳健,动销顺畅。

经营效率改善,毛利率上行,费用率下行,非经常性损益大幅增厚Q3业绩。1、公司前三季度扣非净利润率为12.9%,同步提升1.24pp,主要原因:1)毛利率为41.45%,同比提升0.35pp,公司醋在聚焦和高端化战略下毛利率有所提升;2)三费率21.46%+研发费用率2.68%,同比下降1.2pp,其中销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别是14.52%、9.07%、0.55%,同比分别是-1.16pp、-0.04pp、0pp,主要原因是公司采取精细化管理,费用投放效率改善。另外,公司Q3实现非流动资产处置收益1013.7亿元,叠加子公司弥补亏损带来的营业外收入增收Q3整体业绩,同比提升86.7%。

聚焦主业业绩加速,期待激励机制进一步优化。1、公司从去年开始加快资产处置,聚焦调味品主业,深耕渠道,推进产品高端化和多元化;2、2018年公司对营销人员薪资进行调整,显著提升营销积极性,期待公司激励机制进一步优化到位,实现业绩加速增速。

盈利预测与评级。预计公司2018-2020年收入复合增速为11%,归母净利润复合增速为6.3%,EPS分别为0.46、0.49、0.56元,对应动态PE为23、21、19倍,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。