中国国旅事件点评:离岛免税资源整合,国旅接受海免51%股份

事件:

中国国旅于10 月22 日公告,公司控股股东旅游集团将其持有的公司2.00% 股份无偿划转给海南省国资委持有,海南省国资委则将其持有的海南省免税品有限公司51%股权无偿划转给旅游集团,并且为避免同业竞争旅游集团将立即启动将所持海免公司51%股权注入公司的程序。此次划转后,旅游集团仍持有上市公司53.30%股权,公司控股股东、实际控制人未发生变更。

点评:

中免外唯一离岛免税运营商,17 年销售额超21 亿元

海南免税成立于2011 年,是除中免以外海南唯一离岛免税运营商,当前海免主要业务包括运营美兰机场免税店、观澜湖国际购物中心、海免精品免税城以及海南中免免税品有限公司。其中,公司旗下海口美兰机场免税店是岛内唯一机场免税店,营业面积超过3 万平方米,2017 年实现销售额超过21 亿元,同比增长34%,进店消费人数超100 万人次,18 年上半年销售额超过12 亿元。

离岛免税牌照整合,中免在海南免税市场一家独大

此次海南离岛免税牌照整合对国旅主要有以下影响:首先,股权划转后海南离岛免税不再呈现有限竞争格局,而是中国国旅一家独大,巩固了中免在海南离岛免税市场的优势地位。其次,中免在国内免税市场份额得到了提升, 进一步增强了公司对上游话语权。并且避免了对未来可能新增离岛免税店的竞争。整体上完善了中国国旅对国内免税业务的布局,增强了公司的综合竞争力。

投资建议和盈利预测

上周,国务院印发了《中国(海南)自由贸易试验区总体方案》,由于方案中并未提及免税行业,引发投资者对免税政策改变的担忧。但在今年8 月,为积极参与并推动海南自贸区的建设,中国国旅将中免下属83 家全资及控股子公司股权划转至新成立的中免海南公司,这也体现了公司深耕海南的决心。整体来看,此次中国国旅和海南免税的股权划转在一定程度上也体现了国家对免税牌照整合的意图,对于公司在离岛免税业务的发展有重大影响,因此维持对公司“增持”的投资评级。由于当前股权划转并未完成,我们维持原来盈利预测不变,预计公司 2018-2020 年EPS 分别为1.93 元、2.24 元和2.65 元。

风险提示

免税政策重大变化,免税业务增长不及预期,海南免税未能成功整合。