滨化股份:环丙维持高位,业绩稳健增长

事件:公司201 8 年前三季度实现收入51.4 亿元,同比增长12.2%,实现归母净利润6.6 亿元,同比增长18.1%。

环丙维持高位,业绩符合预期。公司第三季度实现收入17.7 亿元,同比增长16.7%,环比增长11.3%,实现归母净利润2.0 亿元,同比增长2.0%,环比增长2.67%,第三季度销售毛利率为26.8%,同比减少0.9 个百分点,环比减少3 个百分点。第三季度山东地区环氧丙烷均价为12196 元/吨,同比增长11%,继续维持高位,但氯醇法工艺平均毛利较去年同期下降6.7%,主要由于三季度以来丙烯价格强势上涨,较去年同期均价上涨20.9%。同时,三季度以来,国内烧碱价格维持弱势,华北地区99%片碱均价较去年同期低8%,32%液碱均价较去年同期低1%。同时,三季度公司环氧丙烷销量5.9 万吨,同比增长1.3%, 环比增长15.0%,烧碱实现销量18.1 万吨,同比增长12.0%,环比增长11.3%。

环氧丙烷景气度持续。今年前三季度山东地区环氧丙烷均价为12010 元/吨,同比增长13.1%,氯醇法行业平均毛利接近2900 元/吨,同比增长15.9%,行业继续保持较高景气度。截止目前,国内行业无新增产能,今年国内新增产能仅有红宝丽的12 万吨异丙苯共氧化法装置和中信国安的12 万吨共氧化法装置, 未来两年国内将迎来HPPO装置投产高峰,考虑到目前HPPO装置的不稳定性, 以及山东地区环保和安全生产继续趋严,2018-2019 年实际投产产能可能大幅低于预期,我们继续看好环氧丙烷维持高景气度。

众多新项目投产进一步提升公司业绩。未来公司的8 万吨环氧氯丙烷项目、0.6 万吨电子级氢氟酸和0.1 万吨六氟磷酸锂项目预计将陆续投产,同时公司收购的黄河三角洲(滨州)热力有限公司将进一步提升公司电力和蒸汽的自给程度, 降低公司主营业务的生产成本。同时公司拟对前期计提减值的制冷剂五氟乙烷(R125)装置进行技改转产1 万吨/年的制冷剂二氟甲烷(R32),实现处置资产的进一步利用,并提升公司业绩水平。

盈利预测与评级。我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.63 元、0.70 元、0.75 元,对应PE 分别为7X、6X 和5X,继续维持“增持”评级。

风险提示:环氧丙烷价格大幅下滑的风险;烧碱价格大幅下滑的风险。