道明光学:期间费用率下降、产品开拓、新公司并表驱动业绩增长,业绩略超预期

业绩总结:公司2018 年Q1-Q3 实现营业收入8.6 亿元,同比增长61.9%;实现归母净利润1.7 亿元,同比增长101.3%;EPS0.27 元。公司2018 年Q3 实现营业收入3.0 亿元,同比增长35.9%;实现归母净利润5950.7 万元,同比增长139.3%。公司预计2018 年业绩同比增长90%-140%,归母净利润区间为23513.05 万元-29700.7 万元,超我们之前预期。

公司是膜材料细分行业龙头企业。公司主营业务为以反光材料为主的功能性薄膜的研发、设计及生产,主要产品包括各种规格、各种等级的反光膜、反光布及以反光布、反光膜为原材料制造的反光服装、反光制品,以及锂电池软包装膜等功能性薄膜产品。2017 年,公司完成了对华威新材料100%股权的收购, 新增华威新材料主要产品LCD 用多功能复合型增亮膜卷材、光学膜片材及量子点膜。目前,公司主要分龙游、永康、常州三个生产基地,位于龙游基地的龙游道明成为玻璃微珠型反光材料、反光服装、反光制品生产研发平台,道明新材料成为相关反光材料基础原材料离型纸、离型膜生产研发平台;位于永康基地的道明光电成为微棱镜型反光材料及锂电池软包装膜等功能性膜材料产品的生产研发平台;位于常州的华威新材料成为光学膜、复合膜、装饰膜、量子点多功能复合膜生产研发平台。

业绩驱动因素是期间费用率大幅下降、产品开拓和子公司并表。(1)公司2018 年前三季度期间费用率10.3%,同比下降8.4 个百分点;其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.9%、6.5%、-1.1%,同比分别下降1.1、4.7、2.7 个百分点。(2)2018 年,公司市场开拓力度加大,其中毛利较高的微棱镜型反光膜、反光布、车牌膜、车牌半成品等销售取得较大进展,保证了公司业绩的稳定持续增长;特别是微棱镜型反光膜作为2015 年度非公开发行募投项目,于2016 年四季度顺利投产,目前微棱镜型反光膜产品销量持续增长,收入大幅增长提高了公司整体毛利水平。另外,公司在车牌膜、车牌膜半成品等市场份额的提升、产品附加值提升也增加了一定业绩。(3)华威新材料纳入公司合并报表范围,增加了公司业绩。

盈利预测与评级。调整盈利预测,预计2018-2020 年EPS 分别为0.46 元、0.57、0.73 元,未来三年归母净利润将保持54%的复合增长率。维持“买入”评级。

风险提示:经营管理风险,商誉减值风险,汇率波动风险,原材料价格波动风险,环保政策风险,应收账款风险。