产业债信用观察之铝行业:电解铝产业债信用剖析

行业概览以及展望

1)行业供给。受供给侧结构性改革影响,落后及低竞争力的电解铝产能被逐渐淘汰,电解铝总体供给增长放缓。从库存情况来看,SHFE 库存在2017 年以来出现较大增长,短期内铝价承压;但目前LME 库存均处于近几年低位,从全球来看,铝期货库存总量依然处于低位,对铝价形成了一定的支撑。

2)行业需求。需求端呈现走弱迹象,房地产2018 年上半年的表现较好, 对电解铝价格形成一定支撑,但电力投资、汽车消费开始走弱。此外,由于房地产市场持续调空,房企融资困难,房地产市场面临较大的不确定性

3)行业成本及价格。作为主要原材料的铝土矿、电力等成本有所上升,电解铝的整体成本上行明显,进入2018 年9 月份以来,部分电解铝生产企业成本在15000 元/吨。总体来看,2018 年全年国内电解铝仍将呈现出供需大体平衡的状态,9-12 月电解铝价格震荡走势的可能性较大。

4)行业展望。总的来讲,从铝基本面看,氧化铝价连续回升,下游需求面临转淡风险,部分电解铝企业亏损加大,但具备成本优势以及具下游产品附加值优势的大型电解铝企业仍具有一定的安全边界。

发行主体信用风险分析 电解铝企业盈利核心在于成本的控制。影响成本的最为核心要素是铝土矿的自给率、电力成本。由于电解铝是重资产行业,存在规模效应,因此经营规模也是核心考虑指标,相对而言,产能集中于我国中西部的电解铝具备较好的成本优势。由于铝锭是标准化产品,附加值主要从压延加工产品中体现,对于铝企业而言,煤炭-电力-铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材加工的全产业链经营有利于提高各项业务间的协同效应,降低经营成本,具备较为稳定的盈利能力。

对于个体企业的信用风险分析,我们主要从企业的经营规模、资源禀赋、生产成本、产品附加值、业务多样性等方面分析企业的经营情况;从盈利能力、资本结构、偿债能力、流动性情况、融资能力等方面分析企业的财务情况。此外,其他考虑因素包括发展战略、或有风险以及外部支持。综合而言,部分企业近期的偿债能力较弱。

结论:电解铝产能维持稳定态势,我国作为第一大铝消费市场,需求端主要取决于未来宏观经济的运行。部分电解铝企业的成本优势以及附加值优势将进一步得到凸显。

风险提示

警惕经济下行超预期,企业融资环境并未明显改善。