三棵树:业绩符合预期,看好公司长期发展

事件:公司发布2018年三季报,1-9月实现营业收入23亿元,同比增长34%; 实现归母净利润1.3 亿元,同比增长43.4%;经营活动产生的现金流量净额为-1.1 亿元,2017 年同期7347 万元;基本每股收益0.97 元。

2018 前三季度业绩符合预期,三费率持续下降。单季度看,公司2018Q3 营业收入同比增长37%,归母净利润同比增长41%,收入和利润在2017 年同期高基数上保持了较快增长。2018 年公司三费率逐季下降,Q1-3 三费率分别为47%、28%和26%,较2017 年同期平均下降2 个百分点;单三季度看,公司管理费用率降幅较大,从2017Q3 的10%下降至6%。

2018 下半年地产需求或将平稳向下,工程涂料业务或承压。2018 年1-8 月, 地产竣工面积累计同比下降11.6%,2017 年同期为3.4%;地产新开工累计同比增长15.9%,2017 年同期为7.6%。下半年地产调控政策整体趋严,特别是紧信用环境下地产融资难度较大,虽然新开工数据显著好于2017 年同期,但地产行业资金供给严重影响施工进度及竣工面积。公司上半年B 端业务明显放量, 下半年地产需求或将平稳向下,B 端业务或将明显承压。

产能持续扩充,依托服务深耕渠道,未来高增长可期。公司2018下半年将持续推进安徽明光、河北博野和莆田秀屿生产基地的建设,完善在全国的产能布局。渠道建设上,进一步加大对B端的拓展,截至2018上半年,公司与国内10强地产中的9家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系;C端借力“马上住”服务和O2O体系,切实推进公司“产品+服务”供应商的战略,截至2018上半年,公司新增“马上住”服务授权网点221家,成交单从2017年同期的3705单迅速增长至17794单,增长明显。随着公司在全国的产能布局趋于完善,依托服务深耕渠道战略,公司未来的增长动力强劲,高增长可期。

盈利预测与评级:预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.91、2.66 和3.67 元, 未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率。考虑公司目前正处于产能扩张期,虽受制下游地产需求下滑,但行业整合有望加速公司市占率提升,渠道端“产品+服务”战略下高增长可期,维持“增持”评级。

风险提示:(1)原材料价格大幅上涨的风险;(2)下游需求大幅下滑的风险; (3)产能拓展不及预期的风险。