利尔化学:三季报业绩向上修正,继续看好公司发展

事件:公司发布2018年1-9月业绩修正公告,公司预计2018 年前三季度实现归母净利润4.0-4.2 亿元,同比增长75%-85%,原业绩预计为同比增长40%-70%。

草铵膦价格企稳反弹。根据公司三季度业绩预告,公司第三季度实现归母净利润为1.40 至1.63 亿元,较去年同期增长75%至104%。2018 年三季度国内95% 草铵膦均价为16.96 万元/吨,较去年三季度均价上涨4.2%,环比二季度均价下降6.1%,今年前三季度均价为18.1 万元/吨,较去年同期增长11%。今年以来, 随着国内下游制剂企业库存高位,以及草铵膦原药产能不断投放,草铵膦原药价格不断下降,但是随着第三季度各生产企业轮流检修或者降负生产,导致国内企业库存下滑,生产企业提价出货,9 月中下旬草铵膦价格有所抬头,厂家报价格涨至17.5-17.8 万元/吨。据卓创资讯统计,目前国内草铵膦生产企业至少10 家以上,但今年能够维持正常量产企业仅有利尔化学、浙江永农、石家庄瑞凯、山东亿盛以及河北威远,产能逐渐集中于大中型生产企业。目前利尔化学、浙江永农、山东亿盛等厂家产能扩建正在有序推进,未来虽然草铵膦产能仍不断增加,但行业集中度亦不断增强,后期小型企业有望逐渐退出市场。同时, 草铵膦未被列入美国2000 亿美元中国进口商品征税清单,利好国内原药出口。

广安基地项目有序推进。公司广安基地10000 吨/年草铵膦项目、1000 吨/年丙炔氟草胺及1000 吨/年氟环唑项目建设有序进行,其中丙炔氟草胺项目有望年内投产,它对转基因棉花和大豆田的草甘膦抗性杂草有很好的防除效果,近年销售额逐步上升,2011-2016 年全球销售额的复合年增长率为19.3%,未来进一步增长将得益于在孟山都Roundup Ready Plus 项目中的应用,以及对草甘膦抗性杂草的防除等,其未来增长将继续跑赢全球除草剂平均市场。氟环唑目前国内货源紧张,目前市场报价已经到70 万元/吨,同比增长67%。广安新建草铵膦项目由于使用新的拜耳-赫斯特工艺生产路线,其生产成本将大幅降低, 未来在国内草铵膦行业竞争中将占据较大的成本和规模优势。

盈利预测与评级。我们预计2018-2020 年EPS 分别为1.18 元、1.49 元、1.66 元,对应PE 分别为15X、12X 和11X,维持“买入”评级。

风险提示:草铵膦价格大幅下跌的风险,广安基地项目建设不及预期的风险。