策略周报2018年第35期:外围风险反复,稳守强政策端

本周市场持续走弱,期间虽有小幅反弹但难以为继,大盘再创出新低,两市量能也同步降至冰点,足见市场预期和情绪已经极度悲观,在“内忧外患”尚未有效解除的大环境下,难免会显著放大利空的冲击效应,加剧市场的调整幅度和波动频率。

上周我们提示,虽然政策已经开始开始积极调整、力求托底,但在没有看到投资、社会融资等关键经济数据回暖或贸易争端缓和的信号之前,悲观预期难以扭转,持续缩减的量能也不足以形成持续性的合力,在关键点位上难免反复。而目前来看,市场情绪比我们预期的还要悲观一些,自发式“出清”的时间可能还将拉长,建议投资者短期仍以稳健配置、防控风险为主,静待国内信用、财政政策的托底效应显现、外围贸易争端和地缘政治风险的缓和,再做更积极地打算。

据我们此前分析,货币政策端难有更大程度的放松,因实体经济资产荒、信用风险集聚等原因,流动性更多淤积于银行间市场,向实体经济传导不畅,将货币政策放松的效果大打折扣。同时,在美联储9月加息预期、人民币汇率压力及国内滞涨预期的多重影响下,货币政策也将受到制约,继续放松空间实则有限。因此,信用政策边际放松和财政政策积极发力是后续更值得关注和期待的方向。

在外围风险不确定性较大、外需将显著承压的背景之下,扩大内需的必要性毋庸置疑。而在内需方面:(1)消费下滑趋势已成,在居民收入下滑、财富效应式微的背景下,降税对消费数据的改善在短期难以显现;(2)“房住不炒”的调控思路严明,房地产公司资金回笼趋缓、拿地意愿下降,多城土地流拍或以底价成交,房地产投资和销售后续下行压力严峻。故,基建补短板成为短时间最能见效的领域。延续我们此前判断,积极财政的着力点将有望集中于基础设施领域补短板和降低企业成本两个方面,尤其是基建补短板,建议重点关注新疆、西藏等西部基础设施条件较差的地域,以及乡村振兴战略下的农村基础设施改造(通信设施、水利、道路交通等);并重点关注铁路及城轨建设、通信基础设施建设、水利水电、建材及钢铁等相关受益行业。

基建融资将有望持续回暖。未来两个月,地方政府专项债券将加速发行(按财政部要求,9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,即10800亿元,8、9月份待发规模约为4739.25亿元),受窗口指导地方债承销商投标利率较同期限国债至少上浮40个bp,也将显著提升对银行配置资金的吸引力。

基建项目审批明显提速。近日,发改委重启轨道交通审批,两个近千亿项目迅速获批:8月14日,苏州950亿元的城市轨道交通项目获得国家发改委“通行证”,此前,吉林省长春市第三期城市轨道交通建设规划也刚刚获批,项目总投资总投资787.32亿元。发改委明确指示,要推进建设和储备一批重大项目;重点是在补短板、强弱项、优化结构、促进转型升级等领域,储备一批、开工一批、建设一批、竣工一批重大项目。