快递物流行业:龙头业务量增速均超行业,申通、圆通边际改善明显

事件

7月各上市快递公司经营数据出炉。

评论

业务量:韵达增速持续领跑,申通、圆通增速提升明显。7月,行业整体业务量完成40.81亿件,同比增长27.30%,业务量增速创4月以来最高。从行业增速与公司增速的对比看,A股4家上市快递公司业务量增速均超行业增速,说明中小快递企业正在加速退出市场。公司方面,按业务量增速排序,分别为韵达(+44.36%)>圆通(37.01%)>申通(36.96%)>顺丰(27.54%)。韵达业务量增速持续领跑行业,但环比略有回落,较6月下滑2.1pcts;圆通维持持续修复态势,业务量增速持续提高;申通快递7月业务量4.18亿票,同比增长36.96%,创造了2018年以来的最好成绩。2018年以来,申通陆续收购北京、武汉、深圳等地的运转中心。自2017年起,公司开始在全网推行“中转、路由一部棋”,17年已累计投入14亿元,今年以来累计投入10.57亿元。申通近年来将其战略重点放在了基础设施建设投资、提高直营率上,而无论是业务量增速还是服务质量都出现了显著改善。随着公司直营率的提升,业务量增速有望持续修复。

单票收入:顺丰连续两月回升,通达系单票收入下行有限。7月,行业单票收入11.80元,同比下降3.44%,环比下降1.88%。顺丰控股单票收入23.27元,同比提升1.66%;申通快递单票收入3.23元,同比提升0.63%;韵达股份单票收入1.79元,同比下滑15.91%。单票收入同比增速上,顺丰、申通分别高出行业平均水平5.1pcts、4.07pcts,圆通、韵达低于行业平均水平5.27pcts、12.47pcts。单票收入的增速水平与业务量增速相互验证,一定程度上反映了各上市快递公司之间的策略分化。顺丰坚持高端定位,单票收入具备较高的议价能力;申通单票收入同比、环比均有所提升,与其新增中转中心收入并表有关;韵达派费不计入收入、继续减少重货,加大小票业务量以填仓,致使单票收入下滑明显。此外,5月份开始申通单票收入环比不降反升,反映公司单票收入逼近盈亏平衡点,下降空间有限。当前圆通和申通单票收入已基本一致,韵达单票收入虽然依然低于圆通和申通,但考虑到韵达成本端更为优化,预计韵达、圆通的单票收入再下降空间有限。

整体收入:顺丰增速领先,韵达、圆通高于行业。7月,行业业务收入达481.60亿元,同比增长23.00%。顺丰速运实现业务收入70.04亿元,同增29.63%;申通快递实现业务收入13.36亿元,同增37.56%;韵达快递实现业务收入8.68亿元,同增21.4%;圆通快递实现业务收入17.38亿元,同增25.24%。从收入增速上看,顺丰、申通及圆通增速领先,分别高出行业平均增速6.63pcts、14.56pcts和2.24pcts。此外,从业务量增速与收入增速的对比情况看,顺丰和申通单票价格的企稳回升使其收入增速高于业务量增速;单票价格的下滑,使得韵达和圆通的收入增速低于业务量增速。

投资建议

我们继续看好护城河最深、新业务成果初现、业务量增速加快的顺丰控股,同时推荐具备管理和资产优势的中通快递。申通快递在完成北京、武汉等城市的转运中心的资产收购,提升中转质量,提升服务质量,基本面有望持续改善,存在超预期可能。圆通速递在与加盟商的关系捋顺后,其成本优化及服务质量改善明显,叠加上一轮2016-2017年运转中心已经基本度过培育期,产能利用率有望加速提升,盈利能力释放在即。存在较大的预期差,有望估值业绩双升。

风险提示

电商增速不及预期。作为目前快递行业增长重要推动因素的电商,如果发展进入瓶颈,将导致快递行业无法保持较高增速;

出现大规模价格战。快递公司所提供服务存在同质性,若发生价格战抢占份额,降低行业盈利水平;

加盟商网点不稳定。若快递公司对于加盟商管理不善,再次出现加盟商网店停止营业、爆仓等情况,将对快递公司业务运行造成极大伤害。