地方债系列专题研究之一:积极财政政策的空间和效果,减税乘数效应VS扩基建

7月国常会和政治局会议均定调“积极的财政政策”。国常会提出两方面:

一是减税降费,

(1)全年减轻税费负担1.1万亿元;

(2)企业研发费用加计扣除比例提高到75%扩大至所有企业减税约650亿元;

(3)9月底之前基本完成现代服务业等增值税留抵退税返还1130亿元额度。二是基建方面的支持:

(1)加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用推动基建项目。

(2)国家融资担保基金出资到位,每年新增支持15万家(次)小微企业1400亿元贷款目标。

积极的财政空间尚存。前七月收入已完成财政预算近七成,支出已占用全年额度六成。1-7月份财政收入完成目标比财政支出超前,显示前七个月财政收支相对谨慎。2018年1-7月中国实现财政赤字不及2017年同期规模,前七个月实现的财政赤字占全年预算赤字目标的15.7%,余下五个月积极财政的空间较大!但这并非财政政策不积极,按照以往的财政收支规律,上半年财政支出相对于财政收入一般相对谨慎。上半年财政空间主要受财政收支惯例节奏限制。除了财政一般预算,预算稳定调节基金,政府性预算基金,国有资本经营预算盈余等均有余地。

中央本级财政有较大余地。2018年前七个月中央已完成预算收入的68.5%;前7个月中央仅用去财政预算支出的17.3%。2018年前七个月财政收入超过财政支出4.06万亿元,中央财政空间较大。预计2018年中央对地方的转移支付和税收返还规模在7万亿左右。

受上半年发行利率上行影响,地方政府专项债发行不力,额度还剩七成。

8月14日财政部发布指导意见要求加快地方政府专项债券发行和使用进度,省级财政部门在8、9月加快发行进度金,其余在10月以后发行。地方政府专项债余额上半年已触及总限额七成,空间并不大。上半年专项债发行年限较地方债平均年限短,专项债发行利率较平均水平高。地方政府专项债主要作用是稳投资、扩内需、补短板,建议关注基建短板类专项债。

量化测算结果显示:减税对GDP 的效果优于扩基建。税收具有乘数效应,减税会导致GDP 成倍增加。税收直接影响居民可支配收入,间接影响企业投资,因此税收高低会影响到消费和投资进而影响国民收入。税收乘数是负值。扩基建相对于减税唯一的好处是效果直接,对经济增长立竿见影。

风险提示:新兴市场国家危机蔓延,汇率风险