新三板市场2018年半年报点评:收入增速放缓,市场估值探底

增长显著放缓。(1)2018年上半年,新三板挂牌企业累计实现营业收入9806亿,净利润374亿。收入体量约为创业板的1.66倍。(2)整体营收增速为16.05%(中位数10.12%),呈现回落态势。归母净利润增速为5.45%(中位数4.95%),低于2017年全年净利润增速12.38%的水平。(3)ROE略有回升,从2017全年的10.95%小幅上升至11.20%,较2017年全年的10.95%小幅上升。

新三板分化现象进一步加深并趋于稳定。(1)排名前500的公司营业收入占比由2017H1的48%上升至2018H1的49%,归母净利润累计占比则从2017H1的49%上升到了2018H1的50%。(2)分别有64%和52%的新三板挂牌企业实现了收入和归母净利润的正增长。整体来看,新三板挂牌企业的收入增速基本呈正态分布,而净利润增速呈哑铃型分布。

新三板各行业财务分析比较。(1)从成长性角度来看,互联网服务行业是细分子行业中唯一连续两年营收增速超过25%的行业,从归母净利润增速的角度来看,专用设备行业、化学原料、环保和石油天然气等行业净利润增速表现抢眼。(2)盈利能力上来说,医药产业链的盈利能力保持相对平稳且毛利率保持在较高水平。

新三板各层次财务分析比较。(1)创新层标准一的公司净利润规模占绝对优势。(2)符合创新层标准二和三的公司营收增速和净利润增速大幅下降,符合创新层标准一的公司收入与利润略有改善。

新三板估值水平比较。截止9月6日,中小板、创业板、港股主板及新三板PE(TTM)分别为24倍、33倍、13倍及20倍;中位数分别为28倍、35倍、7倍、10倍。做市板块和竞价板块估值水平(整体法,剔除负值)分别为18倍和21倍;创新层和基础层的估值(整体法,剔除负值)分别为19倍和21倍。创新层标准一/二/三估值水平(整体法,剔除负值)分别为18/26/22倍。归母净利润前50/100/200/500的企业估值水平(整体法,剔除负值)分别为15/16/16/17倍。

我们建议投资者继续抓大放小,关注符合A股IPO最新实质财务要求的新三板公司、符合港股主板IPO条件且有可能成为“新三板+H股”试点企业的新三板公司。(1)A股IPO方面,建议投资者关注符合IPO条件、盈利能力具备一定优势的新三板企业,相关的标的包括但不限于原子高科、维泰股份、西部超导、保利物业等。(2)港股IPO方面,建议投资者关注营收、利润或市值处于前列的公司,重点关注生物科技领域,相关标的包括但不限于神州优车、中投保、君实生物、天士营销、原子高科等企业。(3)由于市场估值水平已处于历史低点,建议投资者关注低估值高成长的公司,尤其是营收复合增速较高的公司,相关标的包括但不限于维泰股份、中建信息、中润新能等企业。

风险因素:经济下行,发行制度不确定性等。