投资策略研究*系列三十四:A股的盈利估值与风格切换

上周全部A股指数市盈率均有回调:全部A股的市盈率从14.47下降到14.31,市净率从1.59下降到1.57,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从20.35下降到19.99,市净率从2.05下降到2.01。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为10.99、19.23、26.10和44.17,市净率分别为1.37、1.74、2.42和3.02。

港股、美股及A股重要指数估值水平:港股重要指数中,恒生指数、恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数、恒生小型股指数及恒生香港35指数市盈率市盈率高于2006年以来中位数,恒生中型企业指数市盈率低于2006年以来中位数。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数。与美股、港股主要指数相比,A股主要指数的市盈率均位于历史较低分位,接近历史大底。

大小盘和成长价值风格切换:大盘价值估值逆势上升,中小盘股估值均回调2个百分点以上。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.43下降到2.38,市净率比值从1.81下降到1.77。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从1.81下降到1.78,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.56下降到1.55,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.49下降到1.46。

行业风格切换:消费和成长类行业估值再度下调2.5个百分点。金融、周期、稳定、消费、成长类行业市盈率、市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率8.00倍,相比2011年以来的中位数,低0.55倍标准差,市净率1.05,相比2011年以来的中位数,低1.29倍标准差;周期类行业市盈率17.73,低0.40倍标准差,市净率1.59,低1.39倍标准差;消费类行业市盈率22.27,低1.55倍标准差,市净率2.82,低1.63倍标准差;成长类行业市盈率37.79,低1.03倍标准差,市净率2.68,低1.63倍标准差;稳定类行业市盈率14.19,低0.63倍标准差,市净率1.31,低0.98倍标准差。

细分行业估值:从市盈率来看,全部行业估值均低于历史中位数。从市净率来看,仅食品饮料行业估值略高于历史中位数。 风险溢价:9月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.47、2.62和2.79,和前一个月相比分别上升25.36bp、上升6.09bp和下降0.56bp。9月以来10年期国债利率均值为3.63,和前一个月相比上升6.52bp,1年期和2年期国债利率分别上升4.09bp、13.20bp,5年期国债利率上升13.33bp。

全部A股整体市盈率的倒数为6.99,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为3.35%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为

5.00,计算风险溢价为1.37%,从2月份以来风险溢价逐渐上行,和2006年以来的历史中位数相比,高1.28%,高于历史ERP正一倍标准差。