汤臣倍健:三季度业绩超预期,公司再入成长快车道

事项:

公司9月27日晚披露业绩预告,预计前三季度净利为9.64亿元-11.25亿元,同比增长20%-40%。其中,预计第三季度净利为3.42亿元-3.87亿元,同比增长55%-75%。

风险提示:终端消费环境持续疲软;新品扩张低于预期;费用投入增加较快。

评论:

突围大单品战略:健力多收效显著,健视佳初步推广

健力多继续保持强劲增长,明星产品带动公司势能提升。2018年公司继续推进大单品战略,集中调动市场优势资源,打造大单品模式,为全品类不断成长和线下增长打开新空间。2018H1年健力多+308%,实现4.2亿元收入,我们预计健力多全年收入有望超过8亿,下半年继续实现翻倍左右的快速增长。健力多产品定位清晰,功效显著,有着超高的复购率,使得消费者对汤臣倍健主品牌的信赖程度提升,也带动了线下全品类的增长。

强势入局护眼市场,健视佳推广优势显著。近几年中国的护眼市场潜力巨大,数量庞大的护眼三大族群“学生族、视屏族、银发族”的强大刚需驱动护眼市场规模高达600亿元,其中1.6亿学生族中近视率高达40%,而中国饱受蓝光伤害的网民规模更是高达7.10亿,同时老龄化也导致2.2亿以上的老人患上眼部老化和视力退化等问题。中国护眼市场不仅规模巨大而且潜力巨大,未来护眼品类将会大有可为。健视佳上半年超额完成目标,作为补位单品,未来表现值得期待。

2018年继续深耕“电商品牌化”策略

在稳步实施电商品牌化方面,公司推出了电商渠道专供品,从差异化产品发力,上半年线上专供品占主品牌收入的35%,保持并扩大“汤臣倍健”品牌在电商保健食品类目的领先优势。2018年H1阿里系方面汤臣倍健反超Swisse成为保健品第一名,2018H1公司实现电商渠道3.9亿规模收入,占比18.4%,扣除健之宝同比增长67.2%,根据我们跟踪的阿里全网数据,三季度公司线上仍延续了上半年较高的增速(高于竞争对手Swisse,市场份额有所提升),预计全年有望完成60%左右的线上增长。

汤臣药业主品牌继续稳健成长

2018H1汤臣主品牌收入占比74.7%,其中药店渠道增长26%,主业回归强势增长,品牌资产指数位居所有保健品之首,远高于竞争对手。健力多的电视广告对汤臣母品牌反哺提振(辐射到原来非汤臣用户),终端节日动销明显好于去年同期。公司注重新品创新,探索大健康领域,推广保健饮食化,今年上半年除大单品健力多,传统拳头产品蛋白粉等已取得了超过40%的快速增长,此外多种维生素、牛初乳加钙等新品种在线下药店渠道也有不俗表现。渠道开拓方面,除了原有的药店和电商,汤臣药业也会进一步开拓商超渠道(包括中小型便利店,美妆,母婴渠道等),我们预计下半年汤臣主品牌增速也将继续保持稳健成长。

LSG9月交割开始并表,未来有望成为公司新的盈利增长点

我们预计汤臣将充分整合Life-Space在益生菌细分市场的资源与优势,实现双方在产品与业务层面的协同效应,发掘出新的增长机会。营业收入方面我们预计LSG2018年增长80%-100%,总体毛利率与去年持平,新品大致贡献6-8%,澳洲和新西兰的零售网点会有显著增长,香港地区表现好于预期。LSG国内市场份额约17%,其中一线城市贡献较为明显。2018年9月LSG 合并报表,根据此前的备考业绩,LSG 2018年预计实现1.49亿澳元的收入,我们预计今年有望贡献2-3亿人民币的收入,但鉴于仍有无形资产摊销和财务费用,暂时对业绩的贡献不明显。未来随着LSG跨境电商业务的持续推进,以及国内业务的逐步展开,预计未来将成为公司新的盈利增长点。

投资建议:维持买入评级

我们认为公司通过实施“大单品”、“电商品牌化”等战略,已基本完成了业务整合与结构调整,这也将为未来的业绩发展奠定基础和空间,开启新一轮的增长周期。在2018年,汤臣倍健将继续围绕“夯实大单品”、“开启电商品牌化2.0”等战略,全面布局提速。考虑最新的收购并表(暂不考虑增发摊薄),我们预计公司18-20年营业收入为42.75/62.79/79.34亿元,净利润为10.29/13.33/16.89亿元,对应EPS为0.70/0.91/1.15元,给予“买入”评级。