城投非标知多少?西南篇

新环境下,城投资质的新关注点--融资渠道的构成。城投债的投资价值或市场的投资情绪常受到各类监管动态的影响,在近年愈发严格的地方债务控债、金融去杠杆环境中,城投的投资信仰屡遭挑战,市场对于城投主体再融资风险日益关注。本篇作为城投非标系列开篇,梳理了西南地区(云南、贵州、四川、重庆)非标和融资租赁融资的状况,看哪些区域或哪类主体,融资结构上更偏向非标或融资租赁,相关主体信用状况如何。

西南城投平台非标与融租融资的特点。整体上,西南城投平台在非标、融租融资方面具有以下特点:

1) 西南各省中,贵州省非标与融租的占比最高。贵州、四川的城投企业两类融资合计在长期带息债务中的比重较高,其中贵州省占比最高,当地城投企业有近三成的长期融资来源于非标或融资租赁,且以非标融资为主导,或与当地政府较高的债务率带来的其他融资受限有一定关联;四川省综合占比次之,结构上主要是融租融资;云南省的非标及融租融资的占比相对较低,尽管该省融租融资的占比在西南地区中偏高;

2) 行政层级越低,越依赖融资租赁获得融资。西南地区中区县级的城投企业融租融资占长期融资的比重明显高于其他层级,地市级次之,省及省会级别的比重最低,换言之,更低层级的城投平台对融资租赁更为依赖,或导致其整体融资成本高企。而非标融资并无此特征;

3) 较依赖非标或融租的城投企业,多为中小型规模。较多使用非标融资的西南地区城投主体,基本为中小规模,主营以城镇基建、土地开发与旅游资源开发运营为主;较多依赖融租的主体,规模同样偏小,主营则多从事基建、土地开发整理等业务,而使用的租赁物各地差异不大,主要是路网、管网资产及配套设施等公益性资产。

非标融资占比较高的主体资质分析:我们梳理了西南地区非标占比较高的主体,其非标融资占长期融资的比重达到40%以上,其中贵安建设、都江堰兴市集团、六盘水开发、重庆经开等主体该比例达到了70%以上。这些企业规模基本属于中等偏小型,可能存在银信合作中偏弱势、再融资渠道较窄的问题。相关主体中,贵安建设、六盘水开发、信恒城建、渝南资产经营等最近一年收入出现较大幅度的下滑;重庆经开、大方县建投、天盈实业、西秀城投等企业盈利空间较窄,对政府补贴或存在较大依赖。

风险提示:1)城投公司转型风险:在当前政策背景下,部分城投公司或将加速向产业转型,在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险;2)再融资风险:金融去杠杆背景下,部分主体可能存在再融资接续困难的风险。