中宠股份:营收大幅超预期,渠道扩张助推境内发展

事件:公司披露2018年半年报及前三季度业绩预告:上半年实现营收6.47亿元,同比增长38.76%;实现净利润0.26亿元,同比减少38.63%。公司预计2018年1-9月净利润0.32-0.5亿元,同比减少45%-15%。

上半年营收增长超预期:单二季度营收3.71亿元,同比增长48.3%,相比Q1明显提速,主因系公司加大国内渠道拓展,主粮高增长。1)分地区看,境外营收达5.36亿元,同比增长34.4g%。受益于境内渠道建设,境内营收达1.11亿元,同比增长63.88%,预计下半年境内部分营收将维持高增速。2)分产品看,上半年宠物零食实现营收5.3亿元,同比增长38.gg%。宠物主粮增速达100.7%,增量主要来自于4月份上市的顽皮主粮新品。3)分渠道看,线上渠道销售增速明显高于线下渠道。二季度净利润下滑幅度有所收窄:单二季度净利润0.14亿元,同比下降34.02%,降幅较一季度有所收窄(一季度净利润0.12亿元,同比下降42.98%)。净利润增速下降主要系:1)上半年鸡胸肉等原材料价格上浮,导致毛利率降低6.69pct。2)公司积极拓展国内销售渠道,组建销售团队,上半年销售费用率达7.48%.同比上升0.83pct。3)上半年研发费用增长456.77%,导致管理费用率同比上升0.42pct。

多方位拓展国内渠道:为了进一步挖掘境内市场,公司通过增资滁州云宠、南京云吸猫以及合肥俊慕电子,加速电商渠道销售;同时携手苏宁易购,借助020智慧零售线上线下全渠道打通的优势,抢占行业先机;参股北京美联众合资产管理有限公司,拓展宠物医院渠道。预计下半年渠道建设将发挥效果,看好未来境内营收加速增长。多品牌矩阵助力营收增长:目前,公司旗下有”顽皮”、”NaturalFarm”、”Dr.Hao”、”JerkyTime”、”爱宠私厨”、”脆脆香”以及”Happyl00”等自主品牌,覆盖高、中、低端客户。另外,公司拟收购新西兰Zeal公司,开拓超高端市场。完善的品牌的布局策略使得公司能够全面挖掘市场潜力。

盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.63、0.84、1.17元,对应PE为50.03、37.80、27.11倍,首次覆盖,推荐“买入”评级。

风险提示:核心客户占比大;原材料价格变动;汇率变动。