8月央行资产负债表点评:外汇占款年内首度由涨转跌,结售汇数据有望转好

事件:8月份货币当 局资产负债表发布。

1.2018 年8 月份外汇占款为215,278.00 亿元,较上月减少23.85 亿元,为本年度首个环比减少月份,对流动性负面但影响很小。同时,8 月份央行外汇储备为31,097.16 亿美元,环比减少82.30 亿美元,外汇储备由涨转跌。这一判断与我们在8 月外储点评中“预计8 月份外汇占款项目波动不大,即使转负幅度预计较小,对流动性影响较小”判断一致。

从银行自身结售汇与代客结售汇角度来看,银行自身结售汇延续上月趋势实现逆差56.09 亿美元,逆差收窄;银行代客结售汇出现逆差92.51亿美元,为自2017 年7 月以来逆差最大值。

2.2018 年8 月,央行对其他存款性公司债权104345.1 亿元,环比变动-361.2 亿元,显示央行对银行体系小幅回笼了流动性。但8 月央行公开市场操作(不包括国库定存和PSL)累计净投放1455 亿元,如考虑国库现金定存操作则净投放达2455 亿元,显示在公开市场操作上,央行还是给予了较大的支持。

3. 8 月份政府存款环比降幅不大,加速的地方政府债发行是导致8 月政府存款释放力度大减的主要原因。为38,843.00 亿元,环比变动-398.89亿元,环比跌幅较17、16、15 年的8 月比都是缩小的。(15-17 年8 月政府存款环比变动分别为-2476 亿、-2256 亿、-5323 亿)。

4. 央行做没做正回购?央行的正回购会记录在“其他负债”的科目下。

该科目最近3 个月环比变动为-315.22,102.4,313.6,变动较为平稳,我们认为央行并未操作正回购。且正回购操作与目前央行保持流动性适度宽松的思路,并不相符。

5. 整体来看,2018 年8 月央行资产负债表整体缩表约666 亿元,方向由扩转为缩。8 月缩表的主要原因是资产端对其他存款性公司债权减少。

变动较大的项目有:资产端方面,对其他存款性公司债权减少362 亿元;负债端方面:其他存款性公司存款减少2173 亿元,政府存款减少399 亿元,同时非金融机构存款增加1225 亿元。基础货币减少710 亿元,由于基础货币的减少,8 月货币乘数为5.75,比上月上升0.05,货币乘数的走高主要仍是此前降准影响。

关于未来的资产负债表变动和流动性:(1)9 月-10 月仍为地方政府债发行大月,同时预计央行会采取增加长期资产投放来保证发行,9-10 月资产负债表面临政府存款和对其他存款性公司债权双双增加的局面;(2)9月如美联储加息后,中国央行会否跟随?我们认为在加强资本管制,逆周期因子重启的情况下,汇率已走稳,无论是否调整公开市场操作利率,资金流出压力均得到控制,我们认为央行可能不跟随。