中教控股18年中报点评:营收增长+65%,并购效应初显,新并入学校盈利仍有提升空间

中教控股集团调整后归母净利润增速达到41.0%,主要是由于①白云技师学院、郑州学校和西安学校并表,增厚公司营收和利润规模。②集团调整优化课程结构,不断发展高利率课程,2018H1毛利率上升1.5pct;归母净利率51.6%,+2.2pct;调整后归母净利率为42.8%,-7.3pct,2018H1两所大学的净利率上升至56.3%,三所职业学校的净利率达48.0%,新并入学校相较原有两所运营成熟的学校的盈利水平而言,仍有提升空间。中教控股集团2017/2018学年总学生人数为12.13万人。集团学生人数稳步增长,随着学校规模逐渐扩大,品牌优势逐步凸显。

建设新校区助力学校扩容;收购四所学校扩大学校网络;携手惠理成立基金;更改财年。①新校区建设:广东白云学校新校区预计2018/2019年一期投入使用,容纳约10,000名学生,进一步提高公司的可容纳人数和学生数量。②收购4所学校进一步提高市场渗透率,其中2所已收购完成,松田大学和松田学院收购在进行,预期将于2018年末前完成。该收购完成后,学生规模或将增加至13.2万人。依托公司品牌市场认可度与30年深厚的办学经验,并购规模优势显著。③中教控股与其基石投资人惠理的进一步深度战略合作,成立基金。④公司决定更改财年结算日为8月31日,与学年结束日一致,下一个财政年度结算日将为2018年8月31日。

投资建议

郑州学校、西安学校收购事项于2018年3月23日完成,我们预计松田大学及松田学院于2018年9月1日开始并表,基于此,我们预测中教控股营收2018/2019年分别为17.21/23.38亿元人民币,同比增速达81%/36%,归母净利润为6.21/7.56亿元人民币,同比增速达51%/25%,对于P/E分别为28/23x,目标价为12港元,给予买入评级。

风险提示

民促法送审稿公开征求意见结果仍存不确定性,民促法细则未完全落实等。