兔宝宝:利润率小幅上升,业务优化公司战略布局

公司发布2018 年中报,营收19.05 亿元,同增4.41%;归母净利1.90 亿元, 同增20.38%;EPS0.36 元,同增22.2%。公司利润率同比小幅上升。新业务推进将受益住宅全装修以及长租公寓普及,进一步优化公司业务结构。

支撑评级的要点

营收增长稳健,负债率有所上升,现金流小幅回落:公司上半年营收19.05 亿元,同增4.41%;归母净利润1.90 亿元,同增20.38%。毛利率上行2.6pct 至19.57%,各项期间费用均有所增加,管理、销售、财务费率分别同增0.56pct,1.06pct,0.26pct。管理费用来自股权激励与研发;销售费用来自新渠道铺设;财务费用来自负债率提升。公司上半年经营现金净流入同比减少0.60 亿元;公司负债率明显提升,与年初相比提升14.05pct。公司对外收购以及2B 类业务开拓是导致经营现金流回落以及负债率提升的重要原因。

收购大自然股权,完善全产业链布局:公司以4.18 亿港元收购大自然家居第二大股东所持有股票2.7 亿股,占大自然家居 股份18.39%。收购公司主营复合地板,在全国有门店3600 余家,有强大的产品投放能力,未来将进一步受益住宅全装修普及以及长租公寓,实现营收增长。公司投资大自然家居,有利于增厚业绩,并围绕自身家居宅配业务进行布局。

工程业务部与品牌授权业务协同推进B 端市场开发: 公司B 端业务开发相对落后,未来随着下游地产装修行业集中度提升,B 端将有更多成长空间。工程业务与品牌授权协同,未来将为公司提供新的业绩增长点。

评级面临的主要风险

新业务推进不及预期,新业务导致负债率提升与现金流恶化

盈利预测与估值

公司业绩增长基本符合预期,考虑未来业务不确定性,预计2018-2020 年公司营业收入为45.01、48.59、52.10 元,归母净利4.77、5.60、6.32 亿元。EPS 为0.57、0.67、0.76 元。维持买入评级。