招商银行:盈利能力行业领先,资产质量改善趋势延续

从招商银行上半年业绩表现情况来看,招商银行净利润继续保持较快增长, ROE 进一步提升,保持行业领先水平,手续费佣金收入增速回升。资产质量方面,不良率进一步下降,资产质量改善趋势延续,维持买入评级。

支撑评级的要点

利润增长符合预期,息差环比微降。招商银行2018 年上半年净利润同比增14.0%。上半年营业收入同比增11.8%,增速较1 季度提高了4.55 个百分点,主要是由于净手续费收入增长的拉动。净手续费佣金收入上半年同比增长7.82%,增速较1 季度明显改善(2018Q1,+1.5%,YOY),源于银行卡持续快增(+24.8%,YOY)和财富管理相关收入的回暖。招行上半年净利息收入同比增速为8.63%,较1 季度(+8.66%,YOY)小幅下降3BP,主要是由于2 季度息差有小幅回落,招商上半年净息差较1 季度下降1BP 至2.54%。

2 季度信贷投放加快,存款增长边际改善。截至上半年,公司总资产6.54 万亿,同环比分别增长5.45%/4.56%,同比增速较1 季度提高1.26 个百分点。其中,公司信贷投放继续保持较快增长,截至2 季度贷款同比增长8.78%,环比增长4.20%,同比增速较1 季度提升1.36%。负债端,2 季度招商银行存款环比增长4.69%,存款表现较1 季度有明显改善(2018Q1, +0.06%,QoQ)。

资产质量改善延续优于同业,拨备夯实无忧。截至2 季度公司不良率1.43%,在1 季度下降13bps 的基础上继续环比下降5bps,我们测算公司2 季度单季年化不良生成率为0.48%,总体维持低位,同时招行关注类贷款占比下降10BP 至1.50%,资产质量持续向好,优于同业。招商银行截至2 季度逾期90 天以上贷款/不良贷款的比值为80.6%,不良认定严格。拨备覆盖率2 季度环比提升5.13 个百分点至318.06%,拨备计提充分。

评级面临的主要风险:监管超预期,资产质量下滑超预期。

估值

我们预计招商银行2018/2019 年净利润同比增速分别为15.5%/15.8%,目前股价对应2018/19 年市盈率为8.62 倍/7.45 倍,市净率为1.39 倍/1.23 倍,维持买入评级。