TMT行业:龙头公司领跑行业,下半年逆风成长

龙头公司领跑行业,战略投资积极。在行业集中度较高的电商、游戏、云计算等领域,马太效应在持续,我们看到行业龙头在继续以快于行业的增速获取市场份额; 体量较小的市场参与者通常要承担竞争带来的营销成本增加、经营杠杆降低。我们认为收入增速是一个非常重要的指标,一定程度上反映了未来的成长空间、生态系统的协同性,企业净利润则可能由战略投资和非经营项目所影响。我们看到BATJ都在激进地在技术和新业务领域投入,以期获得长远可持续的增长动力。

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游戏行业面临逆风期,成长经历阵痛。总体来看,中国游戏市场整体增速受流量红利逐渐消失与政策调整版号暂停的双重影响,2018年二季度开始放缓。根据伽马数据,2018上半年,中国游戏市场实际销售收入达1,050亿元人民币,用户规模达5.3 亿人。从增速来看,用户规模增速虽从3.6%略有上升至4%,中国游戏市场同比增速从2017上半年的26.7%迅速下滑至5.2%,下降幅度明显;手游市场2018上半年实际销售收入从2017同期的561亿元增长至634亿元人民币,但同比增速仅为12.9%,较2017上半年的49.8%下降超过30%。移动游戏市场的用户规模在上半年达到4.6亿, 但增速仅为5.4%,维持下降趋势。

电商升级零售策略,低线城市成为用户扩张新领地。2018年二季度中国网络零售B2C 市场总体保持稳定。根据易观数据,二季度总交易规模为1.25万亿元人民币,同比增长34%,较2017年同期增速略有下滑,与去年同期基数较高有关;环比因是电商促销旺季而有所上升。国内主要平台B2C在线零售市场集中度仍然较高,根据eMarketer研究最新研究数据,2018上半年阿里巴巴继续以58%的市场份额领先中国网络零售市场 (按销售额计算),紧跟的京东、拼多多、唯品会分别以16.3%、5.2%、1.9%、1.8%位列前五。可以看到,拼多多在对低线城市市场渗透进程中迅速抢占了部份市场份额。

云计算空间广阔,龙头保持同比翻倍高增长。类似全球市场,中国云计算市场也呈现强者愈强的态势。根据Gartner的数据,AWS、Azure、阿里云、Google、IBM分别为2017年全球公有云IaaS市场前5名,同比增速均在25%以上,而其他厂商同比增速只有8%。今年8月,中国信息通信研究院发布《云计算发展白皮书》,数据显示中国公有云市场规模在2017年同比增加56%,预计2018年同比增加44%;阿里云、腾讯云、中国电信、金山云、UCloud的领先优势仍在不断扩大。如果比较龙头公司的同比增速,2017年阿里云收入同比增加101%,腾讯云呈三位数同比增长,金山云收入同比增长81%,远超市场平均增速,进一步获取市场份额。我们预期该趋势将持续,随着腾讯云在5月“云+未来”峰会上宣布新一轮的核心产品价格下调,涉及产品包括CVM、CDN、数据库、COS存储等,今年云IaaS市场竞争也更为激烈,对市场份额较小的厂商来说压力更大。

推荐标的:i) 阿里巴巴 (BABA.US) 作为电商及云计算行业龙头,一直领跑行业, 核心业务保持高速成长,打造完整的生态系统,在新零售、全球化、云计算等领域积极拓宽业务边界;ii) 云计算及2B方面,推荐细分领域龙头金碟国际 (0268.HK)、中软国际 (0354.HK)、伟仕佳杰 (0856.HK);iii) 从估值修复的角度看,建议关注腾讯 (0700.HK) 及金山软件 (3888.HK),一但版号审批恢复、新游戏开始变现,估值或将随着明显的盈利改善得到修复。

风险提示:1) 政策收紧;2) 宏观经济增长放缓影响消费需求及广告投放预算;3) 移动端获客成本上升导致营销成本增加。