海螺创业:内生业绩符合预期,新签水泥窑协同处置项目提速

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公司2018年H1营收/归母净利/归母主营业绩分别为10/25/28.8亿元,同比-2%/75.5%/18.4%。基本符合预期。

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中报业绩符合预期,毛利率达82%的固废危废处置业务高增长提振公司业绩。1)公司2018年H1营收/归母净利/归母主营业绩分别为10/25/28.8亿元,同比-2%/75.5%/18.4%。公司环保业务业绩增长有所提升,基本符合预期。2)分业务来看:①公司2018年H1水泥窑协同处置固废危废业务营收为1.46亿元,同比194%,其中固废业务营收0.32亿元,同比151%,危废业务营收1.14亿元,同比209%。从单价来看,固废处置单价为308元/吨,危废处置单价为2100元/吨(2017年仅1616元/吨),危废处置盈利能力显著。②垃圾处置业务营收分别为5.23亿元,同比-8%。营收下滑主要系水泥窑协同处置垃圾建设营收仅0.37亿元,同比-63%,我们认为伴随水泥窑资源流向固废危废处置,未来水泥窑协同处置垃圾建设收入将维持低位。3)公司主营业绩同增18%主要系毛利率提升,2018年H1公司毛利率达42%,较去年同期提升4.8pct,主要系高毛利率(82%)的水泥窑协同处置固废危废业务占比有所提升。

2018年H1新签水泥窑协同处置项目明细加速,“500万吨”产能目标稳步推进。1)截止2018年H1,公司水泥窑协同处置固废危废建成产能达64.5万吨/年,固废/危废产能分别为34.14/30.36万吨/年,固废/危废处置量分别为10.24/5.44万吨,有效产能利用率为60%/50%。2)公司在建产能达90万吨/年,报批代建产能达140万吨/年,较2017年末新增报批代建产能达70万吨/年,伴随新签项目逐步落地,公司“500万吨”水泥窑协同处置固废危废的目标稳步推进。

盈利预测与估值

考虑海螺水泥2018年业绩上调至282亿元,我们上调公司业绩,预计公司2018/2019年归母业绩达57.57/62.77亿元。预计公司2018年联营企业贡献业绩52亿元,给予10倍PE估值,公司内生业绩5.57亿元,给予15倍PE估值,给予目标市值604亿元,对应目标价达33元。

风险:宏观经济波动风险,水泥窑协同处置不及预期,联营公司经营风险。