尚品宅配:超强引流能力再验证,抓趋势新业务稳推进

2018年上半年,公司分别实现营收/归母净利润28.67亿元/1.23亿元,同比分别增长33.64%/87.46%,实现全面摊薄EPS0.62元,超市场预期。

经营分析地产景气度下降,公司再度证明超强引流能力。今年受地产后周期红利减弱的影响,大部分定制家居标的收入增速均降至30%以内,在Q2和上半年仍斩获30%以上收入增长,则主要得益于其强大的引流能力。上半年公司推出518全屋定制套餐,满足客户一站式购物与价格透明需求,配合明星营销以及高端新品的推广,促使整体客户数增长接近30%,其中加盟渠道增长超过30%(上半年整体客单价提升不足10%)。同时,公司全屋定制的营销和设计思路也愈发被消费者所接受,定制家居配套产品收入增长超过80%。

公司加盟销售渠道经营品质逐步提升。上半年公司加盟店净增加198家,总数至1755家,但实际增加门店超过340家,完全符合公司开店预期。目前来看,公司仍在加速推进加盟渠道下沉,上半年新增门店中约有六成开设在四五线城市,且总门店中三四五线城市门店占比也超过80%。另一方面,从单店增长上看,上半年公司直营门店收入约1227万元,同比基本没有增长,而加盟店同店仍延续涨势,其中一二线加盟店增长14%,三四五线增长18%。综合来看,公司渠道下沉和渠道体系建设正逐步成熟,加盟门店经营品质也正处提升之中,未来低线城市门店将成为公司收入增长的核心动能。

紧抓行业趋势,整装业务推进有条不紊。伴随消费主力转化,购房后家装家居一站式一体化消费趋势愈发明显。在此趋势之下,公司与去年下半年开始推进整装业务,目前分为自营整装和整装云两大部分。上半年,公司整装业务约实现收入4,600万元,自营整装累计客户782家,整装云会员企业494个。整体来看,公司整装业务推进稳健,现有整装云会员数量略超我们此前草根调研的预期。在行业确定趋势之下,整装业务对收入贡献将持续扩大,并打造全屋定制业务的全新流量入口。

盈利预测与投资建议公司整体客单价显著领先同业,整装云处于纯增量增长期,有望进一步打开市值空间。我们维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为5.25/7.31/10.28亿元(三年CAGR39.4%),由于公司已在5月15日实施每10股转增8股派10元( 含税)的分派方案,EPS 预测相应调整为2.64/3.68/5.18元,对应PE 分为33/24/17倍,维持公司“增持”评级。

风险因素房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。