保险行业专题研究之二:从偿付能力报告看寿险公司价值成长

偿付能力准则将剩余边际一次性计入实际资本:相对于财务报表和内含价值而言,偿付能力准则最大的不同在于准备金评估, 偿付能力准备金=现金流现值+TVOG+风险边际,其构成并不包括剩余边际,而财务报表的会计准备金和内含价值准备金均考虑剩余边际,这相当于偿付能力准则将剩余边际一次性计入实际资本,以反映寿险公司的偿债能力。

调整后实际资本与内含价值具有内在逻辑一致性和实际结果高度相关性:通过推导发现调整后实际资本(实际资本-计入实际资本的资本补充债)也是“调整净资产+存量业务价值”的概念, 2015Q4 以来各季度数据显示,主要寿险公司调整后实际资本与内含价值的增长呈高度相关,增长趋势基本保持一致。调整后实际资本虽能在一定程度上反映寿险公司的价值创造能力,但并不能全面反映寿险公司股东价值,因为寿险公司的估值需要考虑实际投资收益率、资本成本、所得税费用等因素,目前看来内含价值仍是相对最为全面的反映寿险公司股东价值的长期价值指标。

投资建议:偿二代正式实施以来,中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险等主要寿险公司各季度调整后实际资本保持稳健增长,且与内含价值增长趋势保持高度一致,这从另一个角度确认了上市保险公司价值提升的真实性。我国保险业特别是寿险业目前仍处于较快增长的上升期,虽然今年受宏观环境、监管趋严、去年高基数等多因素影响,新单保费出现下滑,但新业务的价值贡献绝对额并不低,仍能推动寿险公司长期价值保持较快增长,目前保险板块PEV 估值较低,长期来看,我们继续维持行业“强于大市”评级。

风险提示:规模人力大幅下降、保障型业务销售不及预期、权益市场大幅下跌、系统性风险