特变电工:新能源板块保持增长,海外占比持续扩大

事件:公司发布2018年半年报,上半年公司业绩增长超预期

公司2018年上半年实现营业收入186.06亿元,同比增长3.21%;归母净利润14.25亿元,同比增长4.58%;扣非归母净利润13.34亿元,同比增长3.45%。加权平均ROE4.64%,同比减少1.07个百分点。综合毛利率21.78%,同比下降1.55个百分点。

新能源板块保持增长

新能源板块实现收入49.34亿元,同比增加3.34%,毛利率28.8%。公司控股子公司新特能源(1799.HK)此前披露2018年中期业绩,实现营业收入53.84亿元,同比增长4.24%;归母净利8.63亿元人民币,同比增长14.97%;毛利率28.91%,同比提升1.13个百分点。面对光伏政策调整的影响,公司加大多晶硅产品工艺优化、技术创新,不断降低成本,增强市场竞争力。

输变电板块营收下滑,毛利率上升

输变电板块实现收入21.42亿元,毛利率28.8%,同比增加2.49个百分点。2018年上半年输变电国内市场签约103亿元。主要系公司签订的输变电成套项目新开工较少以及部分已开工项目开工时间较短,确认收入减少所致;毛利率较上年同期增加2.49个百分点,主要系公司继续加强工程管理所致。

新特能源与隆基股份签署多晶硅料大单

本次协议总金额预计80.24亿元(含税),占公司2017年度营收20.96%。目前新特能源多晶硅产能近3.5万吨/年,位列全国第二、全球第四;同时持续推进3.6万吨扩产计划,有望于2019年中建成投产,届时总产能将增至7万吨左右,成本与质量优势将进一步扩大。大单签订将支撑公司扩产需求,促进公司业绩稳定增长,确保公司顺利度过平价前的阵痛期。

海外业务持续突破

海外实现收入30.71亿元,同比增长8.67%。毛利率29.45%,同比增加5.62个百分点。公司输变电业务具有较强的研发、设计能力,形成了较为完整的输变电设备体系,为公司进一步发展国际成套系统集成业务,实现从产品提供到系统集成解决方案服务的转型升级奠定了坚实的基础。国际成套系统集成业务的发展同时带动了公司输变电产品的出口,二者形成了较为良好的协同效应。截至2018年6月末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过60亿美元。

投资建议

预计2018-2020年营收分别为388.86亿元、422.42亿元和461.96亿元;归母净利润分别为20.89亿元、24.50亿元和29.85亿元,EPS分别为为0.56元、0.66元和0.80元,对应PE为12.04X、10.26X和8.43X,给予目标价7.28元,对应2018年动态市盈率13X,维持“买入”评级。

风险提示

标杆电价下调风险,原材料价格波动风险,行业政策变化风险