贝特瑞2018年中报点评:负极收入大幅增长,毛利率下降明显

2018H1收入增长21%,归母净利润下降22%。

贝特瑞2018年上半年营业收入15.34亿元,同比+20.98%,归母净利润1.21亿元,同比-22.04%,扣非后归母净利润1.04亿元,同比-24.01%。公司2018年上半年营业成本11.34亿元,同比+25.51%,毛利率26.08%,相比2017年上半年下滑2.66pcts。2018年上半年公司净利率9.49%,相比2017年上半年下滑3.17pcts。

正极材料/负极材料毛利率下滑9/7pcts。

从业务拆分来看,2018H1公司正极材料营业收入3.81亿元,同比-29.74%,毛利率为15.4%,同比-9pcts,主要是受补贴政策调整影响;负极材料营业收入8.67亿元,同比增长50.62%,主要得益于国际客户和硅基负极材料的订单增加,毛利率28.2%,同比-6.9pcts。

管理费用率下降明显。

费用方面,贝特瑞2018上半年销售费用/管理费用/财务费用分别为3,186/6,551/3,239万元,同比+24.92%/+26.48%/+10.46%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.08%/4.27%/2.11%,同比+0.07/-4.49/-0.2pcts,销售费用率有小幅增加,其他两项有所降低。

经营活动现金流净额-8,506万元。 2018年上半年末,公司应收账款为14.53亿元,与2018年初的10.78亿元相比,同比+34.82%;2018年上半年经营活动净现金流为-8,506万元,2017年上半年为-11,134万元。

积极布局石墨纯化基地和粘结剂业务。 2018年6月,公司投资参股青岛洛唯新材料有限公司,布局石墨纯化基地。2018年6月,公司投资参股宣城研一新能源科技有限公司,推动粘结剂研发生产,完善公司产业配套。

估值分析:贝特瑞是领先的正极/负极材料厂商。截至2018年9月10日,股价7.55元和市值32.39亿元,对应2017/TTM的PE为10X/10X,建议积极关注。

风险因素:行业和市场竞争加剧、国家政策变动等风险。