科伦药业:业绩高速增长,创新研发不断加速

科伦药业发布2018年半年报:实现营业收入77.92亿元,同比增长57.68%;归母净利润7.74亿元,同比增长202.17%;扣非后归母净利润7.20亿元,同比增长171.93%;基本每股收益0.54元。

研发转型加速,逐步进入业绩兑现期:上半年公司共有10个仿制药产品上市,其中首仿3项,一致性评价1项(草酸艾司西酞普兰片首家获批)。创新药申报临床1项,获得临床批件5项,获得FDA临床批件1项,针对乳腺癌的ADC药物A-166在中美同期启动临床试验研究,标志着科伦的临床研究正式走向国际。2017年上市的几个仿制药品种均快速打开市场,其中科瑞舒实现销售收入2827万元,多特2297万元,多蒙捷1990万元,百洛特8638万元,仿制药开始逐步贡献利润,“以仿制为基础,创新驱动未来”的战略布局进一步得到确认。

川宁项目全面满产,抗生素贡献稳定利润:上半年公司伊犁川宁项目实现营业收入16.45亿元,同比增长69.69%;净利润3.50亿元,同比增长548.06%。伊犁川宁自通过环保验收以来,持续扩大产能,并在2018年4月份开始全面满产,预计未来有望贡献稳定利润。下游企业广西科伦、四川邛崃等也已经逐步投产,其中广西科伦上半年同比减亏10.77%,新迪医化和邛崃分公司上半年同比减亏37.06%,抗生素全产业链协同效应有望逐步体现。

输液板块增速回暖,石四药贡献稳定投资收益:公司输液板块实现销售收入47.02亿元,同比增长48.25%;毛利率70.05%,同比增长10.98pct,输液板块保持快速增长,毛利率提升幅度较大。目前我国输液行业基本见底,输液产品价格下降空间较小,限抗等政策对输液行业负面影响基本消除,行业增速逐步回暖,行业集中度持续提升。2017年公司收购石四药集团20.05%股权,实现强强联合,竞争力大幅提升,上半年确认投资收益约7000万,预计未来石四药有望持续贡献稳定投资收益。

维持“买入”评级:公司仿制药与创新药业务逐步进入业绩兑现期,抗生素业务开始贡献稳定业绩,输液板块逐步回暖,长期发展值得期待。预计公司2018-2020年EPS分别为0.85元、1.14元、1.42元,对应PE分别为35x、26x、21x,给予“买入”评级。

风险提示:研发进度不及预期风险,原料药价格下降风险。