中国软件国际解放号平台进展跟踪报告:由传统外包商向平台生态商加速蜕变

公司传统IT外包业务符合预期稳定增长;解放号、云计算和大数据等新兴业务延续高速成长,为整体业绩快速成长的重要驱动力,亦是决定其中长期发展空间的关键。

新兴业务占比逐步扩大,驱动商业模式全面升级

新兴业务毛利率较传统业务高约10个百分点,且边际效益明显,后续利润率提升空间可观。伴随新业务占比由1H17的9.2%扩大至1H18的15.4%,公司毛利率同比提升1.2个百分点至28.9%,盈利能力增强明显。公司平台化战略愈发清晰,转型成效逐步显现,软件开发生态圈逐渐形成,且多元化变现模式陆续启动,从人均产出、盈利能力、客户结构、收费模式、现金流等各个维度驱动其商业模式全面升级,赋予其估值向上潜力。

解放号为平台化战略载体,生态服务为平台核心竞争力

公司基于传统外包业务积累的技术服务能力及IT资源,继续推进解放号平台建设,作为中间商通过IT能力培训、项目过程透明化等一系列生态服务优化,为供求双方提高成本效益比,以加强平台吸引力,最终推动会员数、GMV等各项经营指标扩大。JF平台已成为中国最大的软件在线交易平台,截至目前收费会员约1300家,累计发包额达25亿。

多维度逐点攻克,驱动平台供求扩张

软件开发市场供求双方多样化,JF平台面向各细分领域陆续打造“云上软件园”、“蜂巢”、“云集”等专属平台逐一攻克,实现业务边界不断拓展,加快需求供给双向扩张,推动平台活跃度持续提升。公司率先面向高新园区企业推出“云上软件园”,园区项目达16个;而后面向工业企业搭建工业互联网平台“蜂巢”,规划在20个目标区域内以10个园区作为1年完成目标;最新推出专门面向政府软件采购的“云集”平台,继落地南京、镇江、西安后有望迅速复制至其他省市。

盈利预测、估值与评级:我们维持2018-2020年净利润预测分别为7.6/9.3/11.0亿元,净利润CAGR为25%。公司云业务拓展加速,JF活跃度提升明显,平台化转型成效逐步凸显,新兴业务持续高成长打开中长期发展空间,驱动公司整体盈利能力持续提升,维持目标价8.8元港币,分别对应2018/2019年24x/20x的PE,重申“买入”评级。

风险提示:IT服务行业竞争加剧;云业务及JF平台发展不及预期。