中国化学:全面转型初见成效,景气上行业绩拐点确立

工程施工业务回暖,业绩拐点确定

分业务来看,工程施工(承包)、勘察、设计及服务和其他业务的营业收入分别为285.69亿元、8.70亿元、43.52亿元,同比增长分别为38.09%、-6.75%、27.17%。报告期内,工程总承包业务营业收入增幅较快,其次为其他业务。工程施工业务为公司主要收入来源,占营业收入的84.55%;勘察、设计及服务业务占主营业务收入的2.85%,公司上半年其他业务收入主要来源于福建天辰耀隆己内酰胺项目的销售收入、印尼巨港电站发电收入、部分地产项目销售收入及部分加工制造收入,占主营业务收入的27.42%。

分季度来看,公司在Q2实现营业收入190.90亿元,同比增长32.29%;实现净利润6.84亿元,同比增长27.35%

施工业务毛利率下滑,其它业务毛利率显著提升

报告期公司销售毛利率11.93%,同比下降1.83个百分点;分业务看,工程施工(承包)、勘察设计及服务以及其他业务毛利率分别为9.28%、19.64%、27.42%,分别提升-2.97、0.55、5.44个百分点。工程施工业务毛利率下降的主要原因是受行业市场竞争加剧,合同利润空间进一步缩小,且部分项目处于停缓建状态,同时材料、人工等费用不断增长,致使毛利率较上年同期有所下降;勘察、设计及服务业务毛利率小幅提升主要系公司保留优质设计项目导致;其他业务毛利率有所提升主要系公司福建天辰耀隆己内酰胺项目及印尼电站生产及销售处于稳定状态以及部分房地产项目上半年实现销售,收入、毛利及毛利率均有较大增长。

全面转型见成效,新签合同爆发式增长

报告期内,公司新签合同额800.74亿元,较上年同期增长332.42亿元,增幅41.51%。其中:新签工程总承包合同425.37亿元,同比增长96.66%,新签施工承包及总承包合同351.22亿元,同比增长51.70%,新签勘察设计监理咨询合同13.64亿元,同比增长92.11%,新签其他业务合同10.51亿元,同比增长0.38%;按地区划分,新签境内合同404.17亿元,占新签合同总额的50.47%,比上年同期增幅68.62%。新签境外合同396.57亿元,占新签合同总额的49.53%,比上年同期增幅75.70%。

新签合同的行业占比分别为:化工26.71%,石油化工16%,煤化工10.08%,电力0.57%,建筑6.35%,环保3.99%其他36.3%。2018年上半年新签合同中,石油化工、电力占比进一步降低,煤化工、化工占比提升,公司非化工类合同额占比已经达到50%,建筑类、环保类新签合同额占比都有较大幅度的增长,公司已经全面开展转型升级的发展战略,并取得了初步的成效。

期间费用率明显下降,上半年汇兑净收益超3亿

2018年上半年,公司期间费用率为6.38%,比去年同期下降1.45个百分点。其中,销售费率为0.53%(+0.05pct),销售费用增长主要是公司为完成全年收入目标实现,加大销售力度,营销费用投入加;管理费率为5.61%(-0.71pct),管理费用增长主要是研发费增加所致。财务费率为0.24%(-0.78%),财务费用下降主要原因为去年同期汇兑净损失3.38亿元,而今年受人民币贬值影响,录得汇兑收益3.21亿元。

积极布局“一带一路”,拓展海外市场

报告期内,国内、国外分别实现营业务收入230.41亿元、107.52亿元,同比分别增长43.67%、22.6%。公司上半年境外新签合同额达到历史同期最高水平,公司先后签订迪拜汽车城发展建设综合体工程总承包项目,阿联酋沙迦阿尔玛莎房建施工总承包项目,尼日利亚丹格特炼油施工总承包项目,俄罗斯鄂木斯克原油深度转化施工总承包项目,刚果(金)金沙萨省基础设施一揽子项目及固体垃圾发电项目等,境外传统领域和跨领域经营订单均收获不菲,多元化的业务结构格局正在逐步形成。

公司加大研发投入,增强核心竞争力

上半年共获得国家授权专利162项。其中,发明专利57项,实用新型专利105项。持续推进技术创新平台建设,成立国家新一代煤(能源)化工产业技术创新战略联盟环保专业委员会,新增3家国家级企业技术中心。

维持“增持”评级

我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为789.8亿元、984.0亿元、1179.6亿元,同比分别增加34.8%、24.6%、19.9%;归母净利润分别为20.0亿元、25.9亿元、30.0亿元,同比分别增加28.4%、29.8%、15.5%。EPS分别为0.41、0.53和0.61元/股,对应的PE分别为16/13/11x;公司业务结构转型已经见到成效,随着公司在传统基建领域布局加快,公司业绩的波动性有望减小,同时公司优势领域的化工、煤化工市场有望迎来一轮复苏周期,公司业绩拐点确定,维持“增持”评级。

风险提示

市场需求风险;

项目停工风险;

化工产品价格波动风险;

海外市场风险,国际经济及政治局势变化风险。