光线传媒公司动态点评:国产电影增速不减,公司主业及投资齐头并进

1)报告期内,公司利润大幅增长主要是因为出售新丽传媒股份获得投资收益约22亿元,占上半年利润总额的89.62%,而由于不再合并浙江齐聚业务,致使上半年营业收入同比下滑近30%,同时期间费用也相应有所下降,销售费用同比减少95.55%至185.24万元,管理费用同比减少45.22%至4421.6万元,上半年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.26%/6.13%/3.99%,较去年同期相比分别变化-3.79pct/-1.71pct/+2.87pct;现金流量方面,本期影视剧项目回款同比减少,经营活动现金净流量同比减少173%,而由于收到出售新丽传媒股份款,公司目前现金充裕,现金及现金等价物上半年净增加15.8亿元。

2)公司上半年参与投资、发行并计入半年报收入的影片共九部,今年上映了《熊出没·变形记》《唐人街探案2》《大世界》《英雄本色2018》《金钱世界》《超时空同居》《动物世界》共七部影片,另有2017年上映并有部分票房结转到今年的影片两部(《圣诞奇妙公司》《心理罪之城市之光》),总票房合计48.40亿元(不含服务费),为公司电影业务带来收入4.72亿元。公司上半年出品发行了两部动画电影(《熊出没·变形记》《大世界》),在品质和口碑方面得到广泛认可;电视剧业务方面,上半年确认了《新笑傲江湖》《爱国者》的电视剧发行收入,由知名IP改编的《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》均已拍摄完毕。公司后续影视剧储备充足,下半年计划上映电影12部,其中《一出好戏》在暑期档收获超预期佳绩,目前票房已过12亿。下半年公司预计制作电影项目19个,预计制作、播出电视剧/网剧(含网络大电影)项目则多达30个。

3)公司目前持有天津猫眼微影文化传媒19.35%股权,猫眼微影目前资产合计81.82亿元,上半年营业收入18.95亿元,净利润-2.07亿元。随着电影产业工业化不断成熟,电影市场渠道将在宣发环节具备更强的影响力及话语权,猫眼微影作为电影市场互联网渠道寡头之一,近期已从单纯的在线票务平台逐步往电影产业链上下游渗透,在未来有望与公司影视主业形成更为显著的协同效应。

投资建议:

作为国内电影、电视及动画内容制作龙头,公司持续集中精力打造精品项目,同时投资布局线上线下内容生态圈,完善自身在产业链上下游的战略布局,强化自身竞争力的同时收获投资收益改善现金流。公司后续项目储备丰富,看好公司在国内电影市场稳步增长的大环境下,综合实力稳步提升,预测公司2018-2019年EPS分别为0.81元、0.37元,对应PE分别为10X、23X,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:影视剧行业监管政策变动,个别影视剧项目收益不及预期。