国轩高科中报点评:降价趋势下经营性利润承压,符合预期

2018年上半年公司归母净利润4.66亿元,同比增4.57%,符合预期:2018年上半年公司营收26.07亿元,同比增长8.76%;归母净利润4.66亿元,同比增长4.57%,其中转让苏州国轩股权获得0.60亿元投资收益、政府补贴1.8亿;上半年扣非归母净利润2.64亿元,同比下降28.90%。公司预告1-9月净利润6.4亿-7亿,同比增0.21%-9.43%,其中三季度1.74亿-2.34亿。

受市场降价影响,2Q业绩同比下降明显:二季度公司实现营收15.47亿元,同比增长19.99%,环比增长45.96%;归母净利润3.05亿元,同比增长25.24%,环比上升89.25%;扣非归母净利润1.32亿,同比下滑42.00%,环比下滑0.88%,扣非净利8.5%,下滑9个百分点,其中资产减值损失0.74亿对业绩有所影响。2Q毛利率为34.29%,同比减少1.34个百分点,环比增加1.42个百分点。

分业务看,上半年电池业务营收同比小幅增长,但盈利水平有所下滑。2018年上半年动力电池板块营收22.05亿元(占公司总营收84.6%),同比增长8.71%。出货量预计1.8gwh左右,均价1.4-1.5元/wh(含税)。毛利率继续下滑,同比降低5.44个百分点至32.47%,较同行依然处于较高水平。上半年公司动力电池装机电量0.9gwh,主要客户为江淮(44%)、北汽(20%)、安凯(6%)、汉腾(6%)。输配电产品板块营收下滑,毛利率同比小幅回调。上半年输配电营收3.06亿元,占公司营收11.75%,同比减少10.62%,毛利率同比增长2.32个百分点至29.63%。

费用率整体稳定,资产减值损失大增。上半年公司费用同比增长4.89%至4.88亿元,费用率下降0.69个点至18.71%。其中,销售费用同比下降9.63%至1.60亿元,费用率6.14%,同比下滑1.25个百分点;管理费用上升12.19%至2.97亿元,费用率11.38%,与去年基本持平,其中研发费用1.33亿,同比增加0.85%,研发费用率为5%;财务费用为0.31亿元,同比增加32.35%。坏账损失0.85亿,同比增加6倍。

应收账款大幅增加,经营净现金流转负,并适当延长应付项目账期。期末公司存货16.18亿,较年初上涨6.85%,其中原材料2.7亿,较年初增22.7%;库存商品8.9亿,较年初下降9%。报告期末公司应收账款为52.63亿,较年初上涨48.18%,增加17亿(同期营业收入26亿)。预收账款0.52亿,较年初下降0.44%。期末应付票据15.6亿,较年初增加90%;应付账款29.8亿,较年初增加17%。现金流方面,公司经营活动流入18.65亿,净现金流入为-1.39亿元,同比减少3.61亿。报告期内公司资本开支10.64亿,在建工程9.7亿,投资活动净现金流为-10.58亿;期内筹资活动净现金流为2.59亿,同比减少27%。报告期末公司短期借款额为21.01亿,较年初增加147%。

盈利预测与投资评级:预测公司2018-2020年净利润9.31/10.42/11.60亿,EPS为0.82/0.92/1.02元,对应PE分别为16x/14x/13x,给以2019年18倍PE,对应目标价17元,维持“买入”评级。

风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。