先河环保:低估值高成长的网格化监测龙头

京津冀监测龙头,经营稳健,上半年监测设备业务发力

公司是国内环境监测行业的龙头之一,在京津冀区域优势明显。2018上半年实现利润扣非同比增长76%,主要来自于监测系统业务的增长。公司毛利率一直维持在较高水平,费用率的控制也比较得当。现金流情况和应收账款周转率在2017年有显著改善。

监测行业景气度高,传统监测站点下沉,“千里眼计划”启动

受环保费改税、环保督查、排污许可证推进和大气考核等因素影响,环境监测设备市场需求旺盛。在空气质量考核排名压力下,传统监测站点开始下沉,带动行业增长。而环保最新启动的“千里眼计划”也提高了监测行业的市场关注度,行业平均增速有望在原有25%的基础上进一步加速。

网格化监测行业爆发,龙头显著受益

现有监测点位难以满足精准治理要求,大气网格化监测是区域大气管理的利器。网格化监测经过前面几年的布局和技术完善,目前政府需求强烈,技术成熟,进入了爆发式的增长期。公司是布局最早、业务规模范围最大、示范项目效果最显著的网格化监测领军企业,预计将显著受益于这个细分子行业的爆发。截至2018年6月底,公司大气网格化已覆盖全国14个省份,87个城市;管理咨询服务项目涵盖35个城市,其中与二十余个城市签订了服务合同,保持着行业引领者地位。

网格化监测业务的发展将深刻改变环境设备类企业的商业模式,传统监测设备类企业将向环境咨询商和数据运营商转变,营收更为稳定和持久,估值也会有相应的提升。我们预计网格化监测领域约有150亿左右的一次性设备投入市场空间,以及每年15亿元的设备运维和数据分析、咨询市场空间。

盈利预测和投资建议

受山西事件影响,公司股价大幅受挫,目前估值水平显著低于同行业其他公司。我们认为山西事件风波逐渐过去,对公司未来业务影响有限,受益于网格化监测的爆发增长,公司未来三年保持较高增速。预计公司2018-2020年利润分别为2.5/3.35/4.61亿元,对应当前估值16/12/9倍,给予买入评级。

风险提示:政策风险,项目推进或不及预期。