小康股份:传统SUV仍为现金牛业务,电动车研发拖累业绩表现

事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入104.5亿元(yoy +3.8%),实现归母净利润2.4亿元(yoy -39.4%),总体毛利率为23.7%,同比提升2.3pp。

传统主业依旧表现良好,SUV仍为现金牛业务。剔除电动车业务板块,2018H1公司实现归母净利润为6亿元,同比增长26.2%,扣非净利润增速为11.1%。SUV产品(风光580、风光S560)仍为公司现金牛业务,上半年公司SUV产品销售增速达15.5%,SUV收入增速为14.9%,远好于行业表现。从子公司层面,东风小康汽车有限公司上半年净利润增速达87%,而费用端公司整体三费率提升3.4pp(销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别提升0.5pp、2.4pp、0.5pp),可以推断整车业务毛利率实现了逆市提升。18年下半年公司即将推出全新紧凑型SUV和溜背造型中型SUV,产品线完善有望持续拉动公司业绩。

电动车业务仍处于前期研发和产能投资阶段,拖累业绩表现,全新品牌有望在2020年再造一个小康。2018H1公司新增开发支出3.4亿元,而SF MOTORS以及“金菓EV”品牌仍然处于量产前的密集研发阶段,导致SF MOTORS上半年亏损2.2亿元,拖累公司业绩表现。但公司目前已经完成了新能源乘用车产业链的闭环打造,公司已于18Q1在硅谷发布SF motor电驱动系统和SF5、SF7两款纯电动SUV,产品覆盖了100kw-400kw的动力范围,可实现3秒内0-100公里加速,续航里程突破500 公里。目前位于重庆的金康数字化工厂已完成建设,我们预计将在18Q4达产,SF5 纯电动SUV车型有望在19年正式交付。公司全力押宝高端电动车产品,未来新能源业务有望为公司带来较大业绩弹性,再造一个小康,实现品牌的升华。

盈利预测与投资建议。由于研发费用和资产减值损失拖累公司业绩表现,我们调整公司2018-2020年EPS分别为0.59元(0.95元)、0.99元(1.1元)、1.33元(1.3元),对应PE分别为29倍、17倍、13倍。维持“增持”评级。

风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期;SF motor品牌量产及达产进度或不及预期。