华懋科技2018年中报点评:中报符合预期,产品结构持续升级

中报营收增长14.78%

中报实现营收5.09亿元,同增14.78%;归母净利1.48亿元,同增19.56%(系投资收益大幅增加),符合预期。拆分报告期来看,Q2营收2.46亿元,同增19.58%(Q1+10.64%);归母净利0.7亿元,同增34.68%(Q1+9.11%),环比改善。

三费占比下降明显,毛利率短期承压

公司报告期内三费占比8.76%,较去年同比下降2.57pct,其中销售费用率稳定为2.5%,同比下降0.37pct;管理费用率控制在7.88%,同比下降0.69pct;财务费用率下降1.51pct,受益于银行存款利息收入的增加。受到产品价格的年降、原材料成本上升的影响,综合毛利率下降为41.3%(-1.37pct),整体盈利能力承压。

绑定优质客户,业绩稳健增长

公司客户结构优质,下游主要客户奥托立夫、百利得为全球第1和第4安全气囊供应商。间接配套车型主要为汽车销量前十车型,如朗逸、轩逸、哈弗H6、五菱宏光、比亚迪秦,同时新增帝豪GS、宋MAX的爆款车型,产品销量稳健增长。

调整产品结构+布局越南生产,改善盈利能力

公司产品结构不断改善,袋-布收入比不断提升,达到62:38,安全气囊袋销量增速达33.21%,带动公司产品平均单价的提升,抵消原材料价格等成本上升对利润的影响。同时公司以自有资金1200万美元在越南投资设立子公司,主生产和研发安全气囊袋等产品,享受越南低成本优势及靠近配套客户的优势,预计2019年年初正式开业,公司盈利能力进一步改善。

汽车安全领域细分龙头,维持买入评级

公司未来受益于1)安全气囊配置率逐步提升;2)客户结构优质,间接受益于自主崛起;3)产能扩张4)气囊袋比例提升。我们预计18/19/20年EPS分别为1.03/1.20/1.40元,对应PE分别是15.6/13.4/11.4x,维持买入评级。

风险提示:原材料价格快速上涨、产能释放低于预期