隆基股份:以量补价,业绩平稳

公司发布2018年中报,盈利同比增长5.73%符合预期。公司作为单晶龙头, 成本优势突出,积极扩张、抢占市场份额;管理层优秀,战略眼光独到。我们看好公司长期竞争力,维持增持评级。

支撑评级的要点

上半年盈利增长5.73%符合预期。公司发布2018 年中报,上半年实现营业收入100.02 亿元,同比增长59.36%;实现归属上市公司股东净利润13.07 亿元,同比增长5.73%,对应每股收益为0.47 元。其中第二季度实现收入65.32 亿元,同比增长81.99%,环比增长88.24%;盈利7.64 亿元,同比减少4.12%,环比增长40.62%。公司业绩符合我们和市场的预期。

产销量提升明显,产能利用率保持高位。上半年公司硅片出货15.44 亿片,同比增长77.88%,其中外销7.58 亿片;电池组件出货3,232MW,同比增长47.71%,其中组件外销2,637MW,电池外销220MW;组件销量中687MW 来自海外,是去年同期的18 倍。上半年硅片自有产能利用率约82%,电池组件基本实现满产。目前公司古晋年产300MW硅棒、1GW 硅片、500MW电池及500MW组件产能已全部达产;另有丽江/保山隆基5GW 硅棒、楚雄10GW 硅片、银川隆基5GW硅棒和5GW 硅片产能在建。

深化产品领先战略,持续提升研发能力。上半年公司研发投入7.19 亿元, 同比增长61.80%,占收入比重7.18%。目前公司单晶PERC 电池、组件转换效率最高水平达到23.6%、20.66%,研发水平处于行业领先水平。

毛利率同比下滑,期间费用率有所下降。受需求波动与产业链各环节降价影响,上半年公司综合毛利率为22.62%,同比下降12.49 个百分点, 但相比一季度21.91%的水平略有提高。公司不断提升精益管理水平,上半年管理费用率同比下降0.74 个百分点至3.52%,销售期间费用率整体下降1.05 个百分点至8.94%。

评级面临的主要风险

光伏政策风险;行业需求不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。

估值

在当前股本下,我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.84、1.10、1.49 元,对应市盈率15.6、11.8、8.8 倍;维持增持评级。