微创医疗2018半年报点评:支架与骨科稳健增长,心律管理蓄势待发

上半年业绩稳健增长:公司18年上半年收入3.1亿美元(+42.6%,剔除汇率影响+35.3%),毛利率降至70.8%(-2.1pct),归母净利润2377万美元(+11.2%),每股盈利1.64美分,上半年业绩超市场预期。

冠脉支架销售强劲,骨科业务持续减亏:冠脉支架产品是公司利润和收入增长的发动机,18H1收入1亿美元(+22.2%),贡献利润4200万美元。其中火鹰支架收入增加37.9%,火鸟支架收入增加16.3%;球囊产品收入增加69.6%。预计血管介入产品未来2年有望保持高速增长。骨科业务H1收入1.2亿美元(+8.4%),亏损8600万美元。其中国际业务同比增加6.5%,中国区业务同比增加46%,市场覆盖进一步扩大,医学教育和产品组合均取得进展。国际骨科业务有望于今年盈亏平衡,同时国内骨科持续投入,长远看骨科业务扭亏后将提升公司盈利能力。

收购LivanovaCRM业务前景广阔:公司心律管理板块上半年录得收入0.4亿美元,亏损340万美元。公司完成收购Livanova旗下心律管理业务后,为布局全球化战略和推进心律管理产品进口替代奠定坚实基础。创领国产起搏器一季度开始销售,心系列产品3月完成首批植入,我们预计CRM业务全年收入有望超过2.2亿美元,公司将持续投入研发,引入心律管理全系列产品。

其他业务板块增长强劲,研发稳步推进:其他业务板块中共计录得3707万美元收入(+47.8%),其中大动脉与外周血管介入产品同比增加51%,神经介入产品同比增加34%,电生理业务同比增加46%,增长超出市场预期。上半年研发投入4179万美元(+62.5%),研发进展稳步推进中,18年5月,EuroPCR公布的火鹰支架TARGETAC12个月临床随访结果优异,有望进入欧洲医保;TAVI(经导管主动脉瓣置入术)瓣膜临床随访数据显示患者全因死亡率为2.7%,产品预计18年底获批。

上调至“买入”评级,TP11.4港元:公司冠脉支架快速增长、骨科业务18年扭亏及CRM并表因素,上调18-20年的EPS分别为3.23/4.89/6.58美分。公司为国内高值耗材领军企业,骨科业务有望于19年盈利,给予19年30倍P/E,TP11.4港元,上调至“买入”评级。

风险提示:高值耗材降价压力超过预期、骨科减亏不及预期、新产品上市出现医疗事故或纠纷、汇兑损益风险、收购整合风险等。