金世缘2018年中报点评:海内外双重布局,盈利能力持续增强

收入增长48.48%,归母净利润增长103.49%

金世缘2018H1实现营业收入2.53亿元(YoY+48.48%);归母净利润2580.06万元(YoY+103.49%);扣非归母净利润2583.92万元(YoY+120.92%);摊薄EPS0.78元,加权平均ROE达11.18%。公司上半年营收大幅上升,主要由于公司现存客户订单增加,开拓的新客户群体达到一定的规模,以及泰国子公司新建生产线相继投产,产能得到提升。

乳胶床芯贡献最大,乳胶枕头增长最为显著

公司2018H1主营业务中,乳胶床芯、乳胶枕头和乳胶床垫分别实现销售收入1.31亿元(YoY+40.98%)、8061.44万元(YoY+82.09%)和3852.03万元(YoY+23.16%),占比分别为52.42%、32.20%和15.38%,毛利率分别为18.45%、38.86%和31.08%。

毛利率与净利率双双改善,管理费用得到有效控制

公司2018H1毛利率27.44%(+5.39pcts);净利率9.50%(+2.15pcts);扣非归母净利率达10.23%(+3.35pcts);管理费用率5.09%(-3.56pcts);销售费用率5.47%(+1.42pcts),财务费用率1.76%(+0.90pcts)。毛利率增长得益于规模效应,以及毛利率较高的乳胶枕头占营业收入比重大幅提高。销售费用率有所提升主要由于销量增加导致包装材料增加,但管理费用中咨询费、办公费等项目得到有效控制,因而净利率仍能有所改善。

技术优势居行业领先地位,自主研发能力强劲

公司专注于天然乳胶寝具的研发、生产、销售,拥有35名经验丰富的技术人员;同时注重科研投入,按照不同客户对乳胶制品性能方面的特殊需求进行新产品开发,以期通过新产品占领市场来提高市场竞争力。目前公司拥有17项自主开发的专利技术,并具有高新技术企业证书。

国内外布局市场,加大生产线建设

公司通过国内设办事处,国外乳胶原产地设立控股子公司积极开拓国内外市场,2018H1境内销售2.35亿元(YoY+59.88%),出口销售1489.67万元(YoY-30.26%),其中境内销售占总营收94.05%。公司2017年完成对泰国子公司增资,并持续加大生产线建设,今年计划在国内新建4条生产线,在泰国新增3条生产线,增加产品产能满足更多客户的采购需求。

估值分析:金世缘当前市值为3.96亿元,对应PE(TTM)为8x。

风险提示:原材料价格波动、核心技术失密及技术人才流失等风险。