融创中国:业绩同比大增,安全性持续改善

事件:公司公布2018中期业绩,上半年实现营业收入465.8亿元,同比大幅增长215.3%,实现归属于上市公司股东净利润63.6亿元,同比大幅增长287.7%。 业绩大幅增长,盈利能力显著提升。由于项目交付面积同比提升显著,上半年公司营业收入得以大幅增长,而公司业绩增速高于收入增速主要有以下原因:(1)上半年毛利率同比提升2.5个百分点至24.7%,主要由于公司在上海、苏州和广州等区域高毛利率结算项目增加所致;(2)随着公司财务杠杆的不断改善,上半年财务费用率同比下滑9.7个百分点至6.3%,有效改善了公司期间费用率对业绩的影响;(3)受益于联营公司合作项目毛利率的提升,上半年公司权益法计算的投资收益11.1亿元,而上年同期该项为亏损,增厚了公司业绩。

货值充沛加大推盘力度,销售实现高增长。上半年公司实现销售金额1915亿元,同比增长76.0%,增速位居TOP5房企第一,其中权益销售额1378亿元,同比大幅增长83.7%。展望下半年,公司将继续加强去化,推进销售速度,预计下半年在售项目将增加至360个,对应的可售资源约4912亿元,考虑到2017年整体去化率约为80%,即便调低去化率的预期,我们判断公司全年销售额也有望超过4300亿。

土储充足优质,提高明显放缓。截至2018年8月末,公司新增土储约2920万平方米,拿地面积与上年同期基本持平,权益占比约52.9%,平均地价3620元每平米,成本低廉可控。总的来看,截至业绩披露日,公司总土地储备为2.31亿方,对应货值3.29万亿元,平均地价4470元每平米。公司拿地布局具有前瞻性,抢在市场热度提升之前通过大量收并购积极布局热点城市,超过92%的货值位于一、二线及环一线城市价值区域,为未来业绩的增长提供坚实基础。

负债结构持续优化,净负债率稳步回落。随着公开市场拿地的放缓,公司净负债率持续下降,杠杆水平逐渐改善,报告期末公司净负债率为193%,较去年同期下降67个百分点,较2017年底下降9个百分点,未来有望得以进一步降低。

盈利预测与评级:预计公司18/19/20年EPS分别为人民币3.52/5.85/7.36元,对应的动态市盈率为7/4/3倍。我们认为,公司目前在龙头房企里估值较低,且考虑到公司货值充裕,拿地成本低,2018-2019年业绩高增长的确定性较高,给予公司2018年10倍PE估值,对应目标价40.43港元,维持“买入”评级。

风险提示:业绩释放或不达预期,净负债率下行缓慢等风险。