南方航空:高油价与汇兑损失拖累业绩,关注非油单位成本改善

事件:南方航空发布2018年半年报:公司实现营收675.55亿元,同比增长11.98%,实现归母净利润21.37亿元,同比下滑22.8%,扣非归母净利18.35亿元,同比下滑25.95%,其中二季度,受油价上涨与人民币汇率贬值影响,归母净利润亏损4.1亿元。截至18年上半年公司机队规模达到786架,较上年期末净增加32架。

国际线投放维持高增长,整体收益水平同比持平。2018H1公司主要经营数据:整体ASK+12.1%(国内+11.2%、国际+14.1%),RPK 同比+12.3%(国内+11.4%,国际+14.4%),整体客座率为82.44%(同比+0.13pts,其中国内+0.09pts,国际+0.21pts);上半年公司实现客运收入603.9亿元,同比+12.6%,座公里收益水平0.40元,同比持平,其中国际线受益需求回升座收水平同比+3.3%(国内线同比持平)。

成本管控良好,非油单位成本下降。18H1航油采购价格同比增幅为17.5%,公司实际航油成本193.8亿元,同比+25.8%,在公司运力增速12%背景下,燃油成本增幅低于我们预期,主要得益于公司良好的航油成本管控以及更节油的新机型引进,我们测算公司单位ASK 燃油成本同比增幅为12.3%,低于油价涨幅;另外,公司单位ASK 非油成本同比下降3.3%,其中职工薪酬同比仅增8.4%(去年同期增幅为16.7%),非油成本控制较好。

扣除汇兑利润总额下滑约3%,18H1人民币兑美元贬值约1.7%,公司产生汇兑损失4.2亿元(18H1美元负债占比32.1%,同比下降2.2Ppts),带动公司财务费用同比增加12亿元;公司管理费与销售费用营收占比7.1%,同比下降0.5pts,费用端(扣除财务费用)控制良好。若扣除汇兑影响,公司利润总额仍同比下滑约3%。

投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需改善以及航线提价的逐步推进,公司机队规模行业领先,国内线占比高,具备高业绩弹性,同时考虑到人民币汇率出现较大贬值以及油价上涨因素,另外公司实际收益水平低于我们前期假设,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS 分别0.46元、0.84元、1.16元(暂不考虑增发摊薄),对应PE 为15x\8x\6x,维持“买入-A”评级。

风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。