星网锐捷:多业务并驾齐驱,引领业绩增长

业绩总结:公司发布2018年中报,报告期内实现营收35.2亿元,同比增长47.4%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长126.4%;扣非后归母净利润0.5亿元,同比增长61.9%,基本每股收益0.20元。

业绩高速增长,毛利率与期间费用率持续下降。报告期内,公司营业收入实现47.4%的增长,主要原因为通信产品与网络终端产品销售规模扩大。其中,网络终端产品营收3.9亿元,同比增长45.9%,系金融领域业务拓展显著;通信产品增速高达168.2%,占上半年营收的27.5%,较去年同期增长12.4个百分点,智慧网关产品实现较快增长,德明通讯开拓海外业务,报告期内,境外收入同比增长51.7%,通信产品直接带动公司业绩高速增长。此外,通信产品与网络终端产品毛利率较低,2018年上半年,毛利率分别为13.8%、24.1%,在销售规模增加的同时拉低了公司整体毛利率水平。2018年上半年,公司归母净利润实现翻倍增长,一是2017年8月,公司完成对升腾资讯与星网视易少数股权的收购,两家公司100%纳入合并报表范围;二是凯米网络引入战略投资者后,公司丧失控制权,长期股权投资按收益法确认投资收益,报告期内,公司投资收益1.1亿元,同比增长1599.8%。近年来,公司三费率得到严格管控,一直呈现下降态势,2018年上半年,三费合计9.8亿元,同比增长率11.3%,远低于营收增长率,且报告期内三费率仅为27.8%,较去年同期下滑9.0个百分点。

云终端快速增长,交换机发展潜力巨大。随着互联网的发展,云计算迎来高速发展时期,公司抓住细分领域行业机会,云课堂、云办公产品深入场景,销量保持快速增长。锐捷网络公告显示,截止6月25日,公司云终端出货14万台,涨幅达84%,依托VDI+IDV融合方案,引领后PC时代。此外,公司交换机中国市场份额不断提升。BAT等互联网公司大力发展云平台和大数据中心,政府也开始加大电子政务、大数据平台的投资。以华为为代表的商业巨头积极布局云服务,新的市场格局下,为满足阿里巴巴、腾讯等云计算厂商快速增长的需求,锐捷网络交换机产品有望持续增长。

涉足无线通信,开拓海外市场。2015年,公司收购德明通讯,开始涉足无线通信市场,企业产品销往全国范围,依托成熟的4GLTE技术,实现了销量的快速增长。德明通信加大与美国Inseego(Novatel)公司的合作,提供从4G高清语音网关、通讯模块到高端移动热点多方面解决方案,海外市场获得重大进展。此外,为开拓海外市场,锐捷网络出资设立全资子公司锐捷网络(马来西亚),未来海外市场或将实现高速增长。

积极拥抱互联网+,多业务引领业绩释放。公司积极拥抱互联网+,推出各种智慧解决方案,不断拓展经营范围。2017年,完成对星网视易、升腾资讯剩余股权的收购。星网视易深入数字影音领域,打造迷你KTV、K米·魔云7等产品,不断扩大市场份额。升腾资讯在保证瘦客机霸主地位的同时,加大智能POS、桌面云终端的研发与销售。星网锐捷多产品齐头并进,引领公司业绩释放。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.04元、1.28元、1.50元,对应PE分别为18倍、15倍、13倍。考虑到公司多业务齐头并进及协同效应,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:云计算发展增速缓慢,交换机市场份额不及预期的风险;云课堂业务发展空间缩小导致业绩下滑的风险;系统性估值的波动性风险;中美国际形势恶化的风险;海外拓展不及预期的风险。