固收深度报告:产业债评级调整,调了哪些?为什么?

主体评级上调情况:截至2018年7月31日,评级公司对134家产业债发行人主体评级或展望上调。中诚信证评上调次数最多,达到29次,其次是中诚信国际和上海新世纪,次数均在20次以上。房地产行业是上调次数最多的行业,达到23家;其次是综合和有色金属,分别有14家和11家主体评级被上调。广东省有23家主体评级被上调,是上调个数最多的省份,其次是北京和江苏,分别有15家和12家主体评级被上调。

主体评级上调原因分析:在115次有信评报告的主体评级上调中,有次评级上调包含了规模效应/垄断加强的因素,该因素出现的次数最多,其次是营业收入、盈利空间改善等因素。分公司属性来看,国有企业评级上调的主要因素是规模效应/垄断加强,其次是行业受政策支持或景气度提升,以及自身收入和盈利空间增强;民营企业的相关因素除了规模效应/垄断加强和收入、盈利空间增强外,还有公司完善产业链/多元化发展等。分行业类型来看,强周期企业评级上调的因素主要是规模效应/垄断加强,以及收入和盈利空间增强;弱周期则还有区位优势及大股东和政府支持加强等因素。

主体评级下调情况:截至2018年7月31日,评级公司对68家产业债发行人主体评级或展望下调。大公国际和联合信用下调次数最多,均达到15次。北京是下调次数最多的省份(直辖市),达到10家;其次是浙江和湖北,分别都有5家主体评级被下调。行业方面,综合和化工都各有7家主体评级被下调,是下调次数最多的行业,其次是建筑装饰,有5家主体评级被下调。

主体评级下调原因分析:在42次主体下调评级中,有32次评级下调包含发行人债务压力的加大的因素,次数最多,其次是盈利能力下降以及流动性风险加大等因素。分公司属性来看,国有企业评级下调的因素主要为财务费用或资产减值导致盈利能力下降,以及债务压力过大;民营企业则更多是因为流动性风险、债务担保及资本支出加大和融资渠道受限。分行业类型来看,强周期企业评级下调因素中多包含债务压力和财务费用提升导致盈利能力下降等;弱周期的相关因素还有债务担保、资本支出压力过大等。

风险提示:1)经济下行超预期,发债主体收入及盈利下滑,债务压力增大;2)金融去杠杆持续推进,产业债发债规模和节奏受限。