万年青:成本稳利润弹性大,华东景气联动赣东北市场

支撑评级的要点

利润率提升财务报表改善,成本稳定吨产品利润弹性大:上半年公司营收增长49.02%,相比之下利润率提升是盈利改善的重要原因。公司毛利率提升15.72pct至34.81%,各项费用率降低1.93pct至9.76%,共同作用下,净利率提升13.74pct至21.18%。与其他企业相比,公司成本管控较好,吨成本为166.32元,在原料价格上涨的环境下仍做到同比略有下降,在成本稳定前提下,公司利润弹性极大。下半年旺季来临条件下,公司盈利仍将进一步释放。

长江流域联动,江西省内需求旺盛:赣东北地处长江流域腹地,受华东市场联动较大。江浙当前为全国水泥景气度最高地区之一,部分产品通过长江水运补给华东。江西省内当前城镇化水平较低,固投增速高于全国水平,水泥需求大,供给端市场集中度高。公司作为省内主要企业,在赣东北有较多产能布局,有望充分受益华东区域与省内市场景气度。

展业务布局,完善产业链,盈利能力进一步增强:公司混凝土业务稳步拓展,产能逐渐释放,目前产能1700万方,预计未来稳中有升,将持续为公司贡献稳定的营收与利润;同时公司发力骨料业务,探索装配式建筑产业,各业务板块协同效应逐渐凸显,提升公司盈利水平。

评级面临的主要风险

省内需求不及预期,新业务开展不及预期,华东市场波动

盈利预测与估值

考虑公司盈利超预期,下半年旺季业绩仍将释放,我们上调公司盈利预期,预计2018-2020年公司营业收入为103.14、127.86、144.46,归母净利11.84、14.46、15.21亿元。EPS为2.06、2.42、2.55元。评级上调为买入评级。