华泰证券:龙头优势尽显,业绩大幅领先行业

营收与净利润逆市增长,业务结构有所调整:1)公司上半年营收和归母净利润同比分别上涨1.23%和5.53%,在市场持续低迷、证券业经营惨淡的上半年,成为为数不多净利润正增长的券商。2)经纪、自营、信用、资管、投行收入占比分别为23%、19%、16%、14%、10%,自营与信用业务占比分别下降8个百分点与5个百分点,业务结构相对均衡。

投行业务表现出色,资管业务结构优化:上半年投行业务收入同比增长20.03%,在全市场股权承销规模大幅下滑的情况下,公司股权承销金额达829.52亿元,行业排名第三,IPO承销金额84.78亿元,市占率大幅提升至9.19%。资管业务收入同比增长3.48%,充分受益于资管结构的优化,上半年公司月均主动管理资产规模达2,266.81亿元,位居行业第四。

经纪业务表现稳定,信用、自营业务受市场拖累:经纪业务收入同比下滑8.32%,股基成交量7.58万亿,市占率虽然下滑至6.92%,但是仍然位居行业第一。信用业务与自营业务收入同比分别下滑23.94%、28.26%。信用业务方面,股票质押业务收入同比增长59%,利息支出受融资规模增加的影响,同比增加30.35%。

公司大力布局国际业务,AssetMark持续卓越表现:公司全面加强跨境联动协同,打造跨境金融综合服务平台。AssetMark是公司2016年收购的子公司,是美国领先的统包资产管理平台,截至一季度末在美国TAMP行业市场份额为9.7%,排名第三。二季度末平台管理的资产总规模达到452.74亿美元,较年初增长6.8%。下半年AssetMark将继续致力于扩大业务规模与提升盈利能力。

评级面临的主要风险

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

估值

由于公司上半年业绩表现超出预期,我们将公司2018-2020年归母净利润预测由87.90、98.04、105.92亿元调整至101.39、112.06、126.65亿元,对应EPS分别为1.42、1.56、1.77元,看好公司中长期发展前景,维持增持评级。