龙马环卫2018半年报点评:装备增长阶段性放缓,环保服务保持高速增长

环卫装备增长放缓,整体略低于预期

2018上半年公司实现营收16.08亿元,同比+9.82%,实现归属净利润1.35亿元,同比+6.41%,略低于预期,主要原因是装备业务受上半年公司募投生产线建成搬迁和行业整体需求变化的影响有所放缓。

费用率控制得当,整体下降2.77pct到11.38%,其中销售费用率下降1.29pct,管理费用率下降0.46pct。应收账款增长较多,同比+49%,主要是设备销售的应收,预计下半年随着政府的支付安排将转好。受应收账款的影响,公司上半年经营性现金流净额为-5.1亿元,期末在手现金8.6亿元,仍较为充裕。

环卫装备增长放缓,政府采购量缩减,企业客户占比提升

公司装备业务实现营收11.42亿元,同比+2.84%。装备毛利率下降1.99pct至27.2%。受政府采购量收缩的影响,上半年行业增长放缓。公司市占率继续保持在行业第三,约5.65%,其中高端装备市占率小幅提升至14.68%,居第二。受环卫市场化推进的影响,公司装备的企业客户占比提升,上半年对企业销售约占六成。企业客户对于账期和成本要求较高,导致了应收账款的增加和毛利率的下降。下半年装备增长有望好转,全年完成29亿左右的装备销售。

环卫服务增长快速,订单加速落地

上半年公司多个环卫新项目开始运营,实现营收4.4亿元,同比+43.4%。毛利率同比下降1.72pct至19.54%,主要原因是部分新签环卫项目初始阶段毛利率较低,上半年员工工资和保险支出增加。环卫行业增长快速,上半年全行业环卫合同总金额1046亿元,同比+160%。公司上半年新增环卫服务合同年化金额4.51亿元,总金额24.02亿元,市占率2%,列行业第十一位。目前公司在手环卫服务项目年化合同金额为14.59亿元,合同总金额为139.56亿元。公司项目加速落地,且新进入了江苏、安徽和广西等省,服务范围再次拓展。

盈利预测与评级

公司是环卫服务行业的优质稀缺标的,下半年经营情况预计将转好。考虑到上半年的情况,我们略微下调公司今年的盈利预测,预计公司2018-2020年净利润预计分别为3.03/3.93/5.13亿元,对应PE为18/14/11倍,维持买入评级。风险提示:项目进度或订单拓展低于预期