太阳纸业:下半年新产能发力带增长,成本端优势再巩固

业绩简评

2018上半年,公司分别实现营收/归母净利润104.74亿元/12.28亿元,同比分别增长20.43%/40.38%,实现全面摊薄EPS0.47元,符合预期。同时,公司预测三季报利润增速为20%-40%。

经营分析

产品涨价基本贡献全部收入增长。上半年,公司整体吨纸销售价格超过5,500元。结合公司中报披露数据计算,核心主业双胶纸价格同比分别上涨超过25%。也就是说在今年上半年,收入增长大部分源自产品涨价的拉动。上半年,双胶纸/铜版纸毛利率分别提升4.57pct/6.13pct.,为公司盈利提升幅度较大的产品。目前,第二轮环保督察已于8月20日启动强化督查,山东为重点督查省份,预期督查期间结构性产能收缩将再现。叠加木浆涨价,浆纸相关企业已有涨价函发出等因素,看好Q3成品纸价格再度上行。

新产能将进一步拉动增长。公司年产20万吨高档特种纸项目,于今年3月8日开机生产。由于技改年内公司双胶纸和铜版纸,都将分别新增10万吨左右产能。整体上看,公司上半年新产能对收入增长拉动算不上非常明显。而进入下半年,公司邹城80万吨高档板纸项目的两条产线,将先后于7、8月投产,且上半年新增产能也将于下半年进入正常运转状态。与去年全年相比,今年公司造纸业务方面将至少新增产能100-120万吨左右,产能增长超过30%,下半年有望进入量价齐升,产能与涨价共振拉动收入增长的阶段。

后续木浆自给率还将提升,公司竞争力还将增强。4月,公司木屑浆生产线投产,6月老挝30万吨化学浆项目投产并在国内基地使用,8月半化学浆生产线项目也将投产,预计年底木浆自给率将达45%。7月,公司对老挝子公司增资6.37亿美元,用于建设120万吨造纸项目,项目包括40万吨废纸浆和80万吨箱板纸产能。长期来看,公司木浆自给率仍在上升通道,且在外废配额收紧趋势之下,海外布局将进一步巩固公司成本优势,提升包装纸业务盈利能力。

盈利预测与投资建议

公司多个新建项目产能即将释放,增长可持续性明显,木浆自给率提升巩固成本优势。我们维持公司2018-2020年EPS预测为1.03/1.25/1.48元(三年CAGR23.7%),对应PE分为9/7/6倍,维持公司“买入”评级。

风险因素

环保政策松动风险;原材料价格波动风险;汇率风险;宏观经济波动风险。