绿叶制药2018半年报点评:业绩稳健增长,研发有序推进

上半年业绩超预期:公司2018年上半年实现收入22亿人民币(+19.1%),实现归母净利润5.6亿元人民币(+46.1%)。毛利率为79.7%,与去年毛利率一致(扣除收购欧洲业务一次性摊销开支);销售费用率降低2.4pp至33.1%,主要是由于欧洲业务销售费用率较低;净利率增加4.8pp到25.6%,EPS17.54分。上半年业绩超出市场预期,派中期股息0.043元。

四大领域稳健增长,下半年思瑞康资产有望协同:公司核心品种聚焦抗肿瘤、中枢神经系统、消化代谢、心血管四大领域。其中:1)肿瘤领域销售10.9亿元,占收入49%,力朴素同比增长15.9%,积极渠道下沉,预计18年能维持约15%增长;2)消化代谢领域销售4.7亿元,占收入21%,贝希在新进医保,同比增长34.5%;3)心血管板块占17%,维持稳定增长;4)中枢神经系统占10%,思瑞康资产于6月交割完成,下半年有望产生协同效应,并表将贡献收入。

5大技术研发平台深入布局在研管线:公司目前在中国、美国、欧洲均开设研发中心,包含长效及缓释技术、脂质体靶向给药、新化合物、生物抗体、透皮释放5大技术研发平台。在研产品中,利培酮微球已经进入中美双报NDA最后阶段,预计19年推向市场;罗替戈汀中美免II期临床,6月已于中国开始III期临床,上市周期提前;卡巴拉汀贴片正在德国进行关键性临床,预计19年上市;安舒法辛6月已开始III期临床,预计21年上市;生物制药领域从山东博安收购的2个单抗产品进展顺利。在肿瘤免疫领域,IDO/TDO抑制剂已于7月获批开展临床,此外公司与美国医药公司合作进行下一代治疗型抗体以及CAR-T疗法等项目开发。

维持“买入”评级,维持目标价10.9港元:公司核心产品在较大市场份额下积极渠道下沉,稳健增长,考虑新收购资产下半年并表,调整公司18-20年的EPS分别为0.41/0.49/0.59元人民币(原为0.38/0.48/0.58元)。公司深入布局在研管线,重磅品种利培酮微球、罗替戈汀处于临床后期,前景明朗且潜力较大,维持公司目标价10.9港元,对应18年23倍P/E,维持“买入”评级。

风险提示:研发进度不及预期,并购企业业务不及预期,抗肿瘤产品增长放缓。