三一重工:业绩释放大年,龙头价值凸显

2018年H1业绩大幅增长,落在中报业绩预报中位数。2018年H1实现营业收入281.24亿元,同比增长46.42%,其中二季度收入160亿元,同比增长62%,环比增长31%。主要得益于行业景气度向上,各细分产品销售均有所增长,分产品而言:混凝土机械/挖机/起重机/桩工机械/路面机械收入分别为85.49/111.60/41.02/21.65/8.69亿元, 同比增长29%/62%/78%/45%/24%。公司传统优势产品挖机、混凝土机械市占率稳居市场第一水平,起重机强势增长,体现公司综合竞争力在提高。

规模效应逐步体现,毛利率和净利率水平显著提高。2018H1综合毛利率31.64%,同比提高1.78pct,净利率12.5%,同比提高5.88pct。分业务看,公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械业务的毛利率分别同比提高1.19pct/3.76pct/-8.54pct/7.43pct/3.79pct。在钢材等原材料成本增加的基础上,公司成本控制合理,规模效应凸显,多产品毛利率处于提高态势,单有起重设备毛利率有所下降,我们认为与公司积极销售策略相关,体现在起重机市占率稳步提高。

三费控制合理,经营质量显著提高。公司期间费率14.43%,同比减少5.35pct,经营性现金流62.21亿元,同比增长5.5%,为同期历史最高水平,主要系销售回款增加;应收账款周转率从上年同期的1.04提升至1.46;存货周转率从上年同期的2.15提升至2.24。

龙头公司,竞争力强,业绩弹性大。我们持续推荐公司主要考虑:1)宏观政策边际改善,下游基建有望加码,有望代替房地产投资成为本轮需求增长的主动力;2)中观方面景气度在延长,2019年上半年挖机销量增长可期;3)公司作为龙头公司,产品线全,竞争力强,市占率稳步提高。

评级面临的主要风险

基建投资不及预期,工程机械需求量大幅下滑。

估值

公司中报业绩超预期,我们上调盈利预测,预计 2018-2020年归母净利润61、71.5和76.9亿元,每股收益分别为0.78、0.92和0.99元,对应当前股价市盈率分别为12、10和9倍,维持买入评级。