国电南瑞:信通业务高增长,会计政策变更增厚利润

支撑评级的要点

上半年盈利增长50.77%符合预期。公司发布2018年中报,上半年实现营业收入105.58亿元,同比增长20.09%;实现归属上市公司股东净利润13.52亿元,同比增长50.77%;扣除前期会计估计变更影响后(增厚当期盈利约2.63亿元),盈利同比增长约21%。公司第二季度实现营业收入67.14亿元,同比增长20.22%,环比增长74.66%;盈利12.58亿元,同比增长51.75%,环比增长约12倍。公司业绩符合我们和市场的预期。

电网自动化及工控业务增长较快。公司电网自动化业务上半年在国网集招市场份额同比提升,中标南网总调电力监控、山东交直流混合配电网、重庆租赁等项目;工控业务中标徐州地铁2号线、北京地铁3号线等项目。电网自动化及工控业务整体实现收入66.53亿元,同比增长36.28%,毛利率受产品结构影响,同比下降1.62个百分点至28.45%。

信息化业务收入增速近50%。上半年公司信息通信业务市场开拓顺利,中标数据网网络管理、数据仓库一体机、电力调控分中心自动化等多个重大项目。信息化业务实现收入14.27亿元,同比增长49.58%;毛利率20.32%,同比下降0.88个百分点;我们预计全年仍将保持较高增速。

继保及柔直业务同比下滑。上半年公司继电保护及柔性输电业务中标张北柔直、山东特高压交流环网等多项示范工程。但由于特高压及柔直项目整体审批及建设节奏影响,上半年收入同比下降22.17%至13.86亿元,毛利率同比降低3.32个百分点至36.14%。我们预计随着公司在手订单的逐步交付和新项目的逐步落地,继保及柔直业务后续有望重回增长。

评级面临的主要风险

电网投资额低于预期;募投项目收益不达预期。

估值

基于公司前期会计估计变更、各板块收入变化与短期盈利能力变化,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至0.85/0.97/1.10元(原预测数据为0.86/0.99/1.14元),对应市盈率17.8/15.5/13.6倍,维持增持评级。