银轮股份2018年中报点评:热管理模块化配套能力提升,新项目持续拓展

业绩符合预期,尾气处理系统供货占比提升报告期内公司实现营收26.26亿元,同比增长30.8%,扣非净利润同比增长16.5%,若扣除汇兑损益影响,扣非的同比增速在19.4%,符合预期。上半年公司整体营收增长稳定,业绩符合预期,在开发新客户、新产品上持续取得突破。报告期内商用车、工程机械业务增速较快,占比较原先提升,乘用车业务占比下降。Q2成本端压力较大,受大宗原材料价格上涨等因素影响,单季度营业成本增速(同比+36.5%)高出营业收入增速(同比+31.9%)4.59个百分点,同时尾气处理业务中系统占比提升,由于系统供货毛利率低于终端封装,使得单项业务毛利率较同期下降17pct,Q2整体毛利率回落至24.2%,同比减少2.55个百分点,但同时我们看到系统供货带来收入端更快速的增长(报告期内,尾气处理业务收入同比增长77%)。报告期内整体费用率控制得当,公司上半年三项费用率合计14.6%(同比-0.72pct),其中销售费用率同比减少0.01个百分点,管理费用率同比减少0.83个百分点。财务费用率同比增加0.12个百分点。整体费用率控制良好,财务费用率略有提升,主要是筹资产生的利息支出增加所致。

收购兼并整合资源,同时加快全球化布局公司通过收购兼并、合资合作进入新领域,2018年4月收购江苏朗信41.25%股权并增资,交易完成后占其股份为55%。通过这一交易,公司弥补了电子风扇、电子水泵领域的短板,相应的增强了乘用车冷却模块、新能源汽车冷却模块的系统配套能力。通过与欧洲汽车制造商的合作,推进与其中国合资企业之间的合作,尤其是三大汽车品牌(奔驰、宝马、奥迪及大众);通过与欧洲高端乘用车和商用车客户的合作,推动公司产品技术上的升级。

热管理领域持续开拓新项目,“传统车+新能源”未来增长有保障热管理市场空巨大,单车价值不断提升。公司不断抓住市场机遇,持续拓展新客户、新项目,报告期内获得主流自主品牌以及外资品牌的一系列项目,随着配套客户新能源车型的陆续上市,预计实现较明显批量供货时间点在2020年到2021年。1)成为吉利PMA纯电动平台热交换总成指定供应商,预计2021年量产,生命周期内合计供货预计约338万套;2)成为捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器供应商,分别于2020年、2021年开始批量供货,生命周期内合计供货量预计约为225万台;3)新能源汽车电池水冷板通过GM(全球通用)体系审核;4)成为德国采埃孚(ZF)公司变速箱油冷器定点供应商。新能源热管理市场处于高速增长阶段,在整车市场增速放缓的大背景下,公司有望借助新开拓项目保持未来业务的高速增长,长期业绩值得期待。

盈利预测和投资评级:维持买入评级下调公司2018/2019/2020年EPS至0.47/0.59/0.74元,对应当前股价PE分别为16/13/10倍,公司尾气处理业务实现系统供货,收入高速增长,不过由于系统供货毛利率低于终端封装,造成尾气处理业务毛利率下滑较大从而拉低了公司整体毛利率,预计业绩增速略有回落。但整体模块化供货能力的提升,有助于公司保持营收规模的持续扩张,在汽车行业低增速背景下实现稳定增长,长期来看业绩提升空间较大,因此维持买入评级。

风险提示:原材料价格上涨的风险;汽车销量大幅下滑的风险;新客户拓展、新产品放量不及预期的风险。